东鹏饮料(605499)：Q3业绩延续高增 全国化扩张加速

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现收入125.58亿元，同比+45.34%，归母净利27.07 亿元，同比+63.53%，扣非净利26.63亿元，同比+77.30%；其中Q3 收入46.85 亿元，同比+47.29%；归母净利9.77 亿元，同比+78.42%；扣非净利9.56 亿元，同比+86.90%。利润落在此前预告上限左右。

品牌起势+新品拉动、Q3 业绩表现亮眼。受益于能量饮料消费人群逐步扩容，公司高性价比突围抓住红利，收入超预期增长。Q3 收入+Δ 合同负债为45.6 亿元，同比+40.6%，环比减少约1.2 亿元，去年同期环比增加0.7 亿元。分品类，前三季度特饮/补水啦/其他饮料收入分别为105.1/12.1/8.1 亿元， 同比+31%/+292%/+145%， 其中Q3 分别同比+28%/+300%/+107%，补水啦前三季度收入已突破全年目标、表现超预期，目前每个生产基地均已增设补水啦产线满足市场需求；其他饮料中大咖延续亮眼表现。分地区，Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比+30%/+44%/+58%/+46%/+52%/+60%，直营/线上分别同比+54%/+140%，两广地区在新品带动下单点卖力有所提升，公司在成熟市场增设更多终端专案活动推广，如鹏击行动等，费用更多向C 端倾斜，直接让利消费者拉动动销，同时能量饮料消费场景及人群扩容带来省外渗透率进一步提升。

成本红利释放，费用把控较稳定，盈利水平稳步提升。公司Q3 毛利率同比+4.3pct 至45.8%，销量快速增长带动规模效应提升，加上PET 锁在价格低位、白糖价格下行，毛利率提升明显。Q3 销售/管理/研发费用率分别为17.9%/2.4%/0.4%，分别同比+0.3/-0.6/-0.1pct，公司Q3 加投部分冰柜费用，进一步增强冰冻化陈列效果，并获得奥运会央视转播权增强品牌露出，销售费用率略有抬升，整体费用率把控较稳定。Q3 净利率同比+3.6pct 至20.8%。

投资建议：未来公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，同时新品发力继续贡献增量，目前公司库存水平预计在60+天左右，渠道库存位于较低水平，动销保持亮眼增长，在大单品全国化拓展以及新品快速放量推动下，全年有望实现高速增长。我们预计2024-2026年实现收入158/200/248 亿元，同比增长40%/27%/24%，实现利润30/39/50亿元，同比增长49%/30%/28%，对应PE 为 38/29/23X。我们按照2025 年业绩给38 倍PE，一年目标价284.62 元，维持“买入”评级。