格力电器(000651)：经营提质增效

　　公司发布202 4Q3业绩报告：

    　　Q3：营收471.3 亿元（同比-15.9%），归母净利润78.2 亿元（同比+5.5%），扣非归母净利润73.0 亿元（同比+2.1%）；

Q1-3：营收1474.2 亿元（同比-5.4%），归母净利润219.6 亿元（同比+9.3%），扣非归母净利润211.6 亿元（同比+10.1%）。

    　　利润符合预期、创历史单Q3 归母净利率新高。

    　　收入分析：主动调整结构

主营业务：预计Q3 同比-10%主因空调内销降速。参考产业在线，Q3 格力空调销量同比-7%，其中内销/外销各同比-20%/+43%；内销景气承压。但随以旧换新落地利好，内销改善弹性有望释放，参考奥维，9 月格力系内销零售额同比+84%显著提速。

    　　其他业务：预计Q3 同比-48%，预计公司主动调整结构，缩减甲供等非主营业务，提质增效发展。

    　　利润分析：渠道经营提效

24Q3 毛利率同/环比分别-0.5/-1.4pct，归母净利率同/环比分别+2.7/+1.0pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比-4.3/+0.4/+0.9/+0.5pct。销售费率大幅降低，预计主因渠道变革成效显现，盈利能力显著提升。

    　　Q3 期末合同负债/存货各109 亿元/253 亿元，较Q2 期末分别下降32/38 亿元；Q3 经营现金流75.9 亿元，Q2 为80.63 亿元，环比有所下降。

    　　投资建议：维持买入

    　　我们的观点：

以旧换新政策下内销β景气修复，利好一线龙头份额提升；公司渠道经营提效α继续改善。

盈利预测：我们维持预测，预计 2024-2026 年公司收入2143.5/2247.3/2340.6 亿元，同比+4.6%/+4.8%/+4.2%，归母净利润321.3/340.5/361.8 亿元，同比+10.7%/+6.0%/+6.2%；对应PE8.0/7.5/7.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

行业竞争加剧，原材料成本波动，政策不及预期。