海天味业(603288)：经营向上恢复 调整效果渐显

事件：公司公布2024 年三季报，2024 年前三季度实现收入204.0亿元，同比+9.38%，实现归母净利润48.15 亿元，同比+11.23%，扣非净利润46.15 亿元，同比+11.14%。其中2024Q3 实现收入62.43 亿元，同比+9.83%，实现归母净利润13.62 亿元，同比+10.50%，扣非净利润12.89 亿元，同比+9.11%。

全品类增速向上恢复，调整效果渐显。公司Q3 收入同比+9.8%，销售收现同比+12.5%，合同负债同比-16.2%，收入实现快于行业增长，经营稳步向上恢复，整体符合此前预期。分产品看，Q3 公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入30.8/5.8/11.1/10.2 亿元，分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%，经过前期渠道调整优化，家庭端顺应渠道多元化趋势、抓住不同渠道发展红利，加上餐饮端需求逐步改善，公司全品类实现向上恢复。分地区看，公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+19.9%/+7.8%/+11.6%/+8.1%/-0.8%，截至Q3 末公司环比净增48 家经销商至6722 家。

成本红利持续释放，费用把控稳定，盈利能力稳中有升。2024Q3公司毛利率同比+2.07pct 至36.61%，主因大豆、PET 等原材料成本下降，公司持续优化生产、研发及管理环节，内部效率稳步提升。费用方面，Q3 销售/管理费用率同比基本持平，费用率把控较稳定；其他费用中，研发/财务费用率分别为3.6%/-1.1%，分别同比+1.1/+0.7pct，研发费用支出增加与推新加速、供应链优化投入增加有关。此外，公司收购辣椒酱企业产生商誉减值，计提资产减值损失0.98 亿元。综上，Q3 净利率同比+0.13pct 至21.8%，盈利水平稳中有升。

投资建议：经过2023 年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。近期公司董事及管理顺利完成换届交接，从前三季度业绩表现来看，公司业绩增速领先行业，四五计划的第一年有望实现圆满收官，全年净利润同比增速不低于10.8%的股权激励目标有望达成。目前公司库存水平保持较良性水平，渠道调整到位，经销商数量由优化、减少转增加，市场份额提升明显，未来有望继续获得快于行业的增长表现。我们预计2024-2026 年实现收入275.1/301.8/333.4 亿元，同比增长12.0%/9.7%/10.5%，实现归母净利润63.0/69.3/77.3 亿元，同比+11.9%/10.1%/11.5%，对应PE 为41/38/34X。

我们按照2025 年业绩给42 倍PE，一年目标价50.4 元，维持“买入价”评级。