诺禾致源(688315)：利润增速回正 全年利润增长有望加速

　　投资要点

公司披露2024 年三季报，前三季度收入15.19 亿元，同比增长6.3%；归母净利润1.34 亿元，同比增长7.3%。其中Q3 收入5.23 亿元，同比增长4.7%；归母净利润0.57 亿元，同比增长12.5%。2024Q3 收入稳步增长、利润增速回正，我们认为，随着平台换代逐步完成、国内科研需求恢复以及海外渠道拓展，2024 年收入增长有望加速。

成长性：利润恢复正增长，2024 年收入利润增长有望加速

Q3 利润恢复正增长，平台切换后订单有望恢复。2023 年在新旧产品切换以及需求波动等影响下，公司收入利润承压，2024 年随着平台切换稳定以及需求的稳步恢复，Q3 收入延续同比增长态势、利润增速回正，我们认为随着平台切换稳定、订单交付正常化，2024 年收入利润增长可期。

境外扩张稳步推进，打开成长天花板。2024H1，公司港澳台及海外地区收入5.01 亿元，同比增长8.1%（快于公司整体增速），收入占比提升到50.3%，截至2024Q3，公司已经在美国、英国、新加坡、德国、日本建立了本地实验室。我们认为，全球本土化战略有望持续强化公司海外服务能力，带动公司海外收入持续高增长，打开收入天花板。

    　　盈利能力：自动化稳毛利率，海外拓展带来费用提升

2024 年毛利率整体有望维持较高水平。2024Q3，公司毛利率44.3%，同比下降1.27pct，自动化系统降本增效，毛利率仍维持相对较高水平。自2020 年公司柔性智能交付系统上线以来，实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化，人力成本与交付周期均大幅压缩，2021 年，公司依托 Falcon 的研发与运维经验，自主研发并推出小型柔性智能交付系统——Falcon II，2024 年，在Falcon II的设计基础上，开发并落地了微生物扩增自动化产线，进一步提升微生物扩增子产品的生产交付能力。截至2024H1，公司已在英国、美国、天津、广州、上海等实验室部署了Falcon II 系统，实现了公司在全球主要实验室交付系统的智能化升级。（2）在上游平台布局方面，公司引进多台 Illumina 新一代测序系统NovaseqX Plus、华大测序平台DNBSEQ-T7 和PacBio 大型测序平台Revio，设备升级换代进一步带动通量提升与单G 成本下降。我们认为，随着自动化平台的搭建完善以及上游平台切换带来成本下降，有望对冲下游测序单G 收入下降影响，2024 年公司毛利率仍有望保持较高水平。

海外仍处于加速拓展期，销售费用或将持续上升，但规模效应下净利率有望维持较高水平。2024Q3 公司净利率11.03%，同比上升0.59pct，其中销售费用率19.6%，同比提升1.9pct。我们认为，2024 年公司仍处于海外拓展加速期，销售费用率或仍将有所提升，但规模效应下，全年净利率有望维持较高水平。

    　　盈利预测与投资建议

基于以上假设，我们预计公司2024-2026 年收入分别为21.31/24.62/28.79 亿元，分别同比增长6.42%、15.57%、16.93%；归母净利润分别为1.90/2.26/2.69 亿元，分别同比增长6.71%、18.78%、19.02%，对应EPS 分别为0.46/0.54/0.65 元，对应2025 年24 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

海外拓展不及预期的风险；需求波动的风险；行业竞争格局恶化的风险