招商银行(600036)：业绩增幅回暖；资产质量稳健

营收、利润增速边际回暖：3Q24 累积营收同比-3.2%（1H24 同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24 同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。

净利息收入环比+0.8 个百分点：单季日均生息资产规模环比+0.5%，单季日均净息差环比-2bp 至1.97%。单季年化生息资产收益率环比下降7bp 至3.49%，利率因素是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp 至1.64%，对息差形成支撑。

资产负债增速及结构：资负增速平稳；存款占比继续提升。生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。

存贷细拆：零售投放较好；存款定期化延续。贷款结构：1-3Q24 新增对公：零售：票据=70:53:-24（VS 1H24 对公：零售：票据=72:44:-16）。存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较1H24 环比下降0.2 个点至4.6%。存款结构：定期存款占比环比提升3.3 个点。企业定期单季高增2387 亿，占比环比提升2.5 个点至27.7%。

净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增。净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24 走阔1.3 个百分点。其中：净手续费收入累积同比下降16.9%（vs 1H24 同比-18.6%），净其他非息收入累积同比增长30.9%（vs 1H24 同比+38.1%）。代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4 个点，是首次超过代理保险收入规模。零售客户破2 亿，财私AUM 维持高增，金卡及普卡、金葵花及以上的AUM 增速分别同比9.4%、8.2%。

资产质量：对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升。不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%，环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27 个点

各业务条线资产质量情况：对公资产质量延续改善趋势，零售不良率小幅抬升，消费贷逾期率、不良率双改善。1、对公：不良率环比降3bp 至1.05%，逾期率环比改善20bp 至0.99%。对公房地产不良率环比上升2bp 至4.80%，较年初下降21bp。2、零售：不良率环比上升2bp 至在0.94%，消费贷逾期率、不良率双改善，信用卡逾期率仍维持高位且边际向上，但在积极处置的基础上，信用卡不良率小幅下降。

其他：核心一级资本充足率环比上升：高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73%、16.99%、18.67%，环比上升0.87%、0.90%和0.72%。

根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E 归母净利润为1466 亿、1466 亿、1495 亿（前值为1519 亿、1558 亿、1581 亿）。

投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.94X/0.86X/0.79X；PE6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。