卧龙电驱(600580)：24Q3扣非净利润微增 短期受益于设备更新 长期关注电动航空板块

事件：公司发布2024 年三季报，业绩符合预期。2024 年前三季度，公司实现营业收入121.94亿元，同比增长1.06%；归母净利润6.38 亿元，同比下滑30.92%；扣非归母净利润5.72 亿元，同比下滑21.47%。2024 年单三季度，公司实现营业收入42.16 亿元，同比下滑0.85%；归母净利润2.45 亿元，同比下滑23.03%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长2.80%。

公司点评：

2024Q3 收入变化较为平稳，扣非归母净利润实现增长。2024Q3 公司收入下滑0.85%，归母净利润下滑23.03%，扣非归母净利润增长2.80%。主要原因为：1）受到大宗物料价格上涨影响，2024Q3 毛利率同比下降0.48pct 至25.00%；2）去年三季度政府补助等非经常性损益较高（1.01 亿元），剔除非经常性损益的影响后，收入与利润端的变化较为一致；3）费用端管控良好，维持在较低水平，2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/7.58%/3.93%/1.33%，同比+0.10/-0.84/+1.13/-1.03pct，合计减少0.64pct。

今年四季度开始，公司有望受益于设备更新政策落地。7 月25 日，国家发展改革委和财政部两部门印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；提到将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造。

    　　我们预计，今年四季度开始政策将逐步落地，带动工业电机和日用电机的需求增长。

低空经济板块持续推进，引领行业技术突破和标准制定。10 月17 日，卧龙集团与上海交通大学签订战略合作框架协议，双方将共同建设电动航空电推进系统研究中心，并围绕航空航天、电动船舶、能源与动力、电力电子、机械系统、特种材料等领域开展紧密战略合作，后续将择机在多个学科方向联合建设工程研究中心和实验室。根据公司投资者问答，目前多个与主流主机厂合作的研发项目正在稳步推进中。我们认为，电驱系统是电动飞机的核心部件，安全性和性能要求高，公司卡位低空核心部件赛道，具有先发优势和稀缺性。

维持盈利预测和“买入”评级。我们维持2024-2026 年归母净利润预测9.17、10.95、11.80亿元，对应PE 为19、16、15X。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；前瞻布局飞行汽车电机驱动系统，助推低空产业落地。维持买入评级。

风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险；公司于2024 年9 月发布《关于收到中国证券监督管理委员会浙江监管局行政监管措施决定书的公告》，注意相关风险。