纳睿雷达(688522)：24年新签订单逐步进入交付期 民用相控阵雷达专家业绩拐点或已至！

事件：公司发布24 年三季报。24 年前三季度实现营收1.36 亿元，同比+20.0%；实现扣非归母净利2,966 万元，同比-2.56%。24Q3 公司实现营收0.63 亿元，同比+53.45%，环比+53.62%；实现扣非归母净利0.20 亿元，同比+48.20%，环比+222.96%。

    　　营收端： 24Q3 营收开启高速增长，主要原因是24 年新签订单逐步进入交付期。

展望前瞻业绩指标，24 年前三季度公司新增项目已经签署合同金额约为 6.7 亿元，超22 和23 年营收总和。考虑到23 年增发的超长期特别国债项目在今年第一批立项，叠加近期新增1000 亿防汛抗洪专项贷款，我们预计公司25 年订单仍保持旺盛。

    　　24 年三季报合同负债1.20 亿元，同比+5515.58%；存货2.41 亿元，同比+105.77%。

利润端：24 年前三季度毛利率76.08%，同比-0.25pct，盈利能力基本保持稳定； 24年前三季度实现实现扣非归母净利2,966 万元，同比-2.56%，主要原因主要是：1）研发费用增加898 万元，同比+20.05%；2）公司向珠海市关爱协会捐赠现金600万元人民币；3）应收款项回款稍缓从而坏账准备计提1,182 万元。

费用端： 24 年前三季度公司研发/销售/管理费率分别为39.46%/13.88%/14.36%，同比分别+0.02/-0.07/-4.31pct。24 年前三季度公司加快研发C/S/Ku 波段相控阵雷达，研发费率仍保持相对稳定，展现出公司现有技术的可复用性与良好成本控制能力。24 年前三季度新增订单大幅增长，销售及管理费率同比反而呈下滑趋势，公司产品技术优势及规模优势开始凸显。

成长驱动：1）气象雷达：24 年1 月广东发改委官网公示广东省内二期69 台X 波段双极化相控阵天气雷达建设目标；24 年4 月广东粤财金融租赁股份有限公司拟采购公司35 部X 波段双极化相控阵天气雷达；2）水利测雨雷达：水利部于23 年5 月印发《国家水网建设规划纲要》，纲要指出要加快构建包括水利测雨雷达在内的雨水情监测“三道防线”；3）民航空管雷达：我国空管雷达、导航、监视等关键设备基本被国外厂商垄断。目前，公司已与国内多个大型机场签订观测试验合作协议，产品处于市场推广阶段；4）低空监视雷达：公司于24 年7 月发布 Ku 波段双极化有源相控阵雷达，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景。此外，公司已成为粤港澳大湾区低空经济产业联盟副理事长单位，公司TDKFT0104 型Ku 波段双极化多用途雷达已作为主要低空探测设备参与了深圳低空平台系统1.0 建设；5）防务雷达：公司于 22 年通过武器装备质量管理体系认证，已与广东省军工集团达成《防务产品战略合作协议》，共同推进全极化相控阵雷达在防务领域市场化应用。

投资建议：公司是国内民用相控阵雷达专家，短期受益气象相控阵雷达组网建设+国债水利测雨雷达建设，中期受益低空经济气象监测网建设及空管雷达国产替代，远期切入更大的军工防务相控阵雷达市场。23 年公司销售29 台相控阵雷达，考虑到近期公司水利测雨雷达连续中标北京、天津、广西项目，我们维持24/25/26 年销售目标为70 台/125 台/160 台，预计24/25/26 年归母净利润为2.44/5.87/8.26 亿元，现价对应24/25/26 年分别为54/22/16xPE，维持“买入”评级！

    　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险。