富恒新材(832469)：营收端增长显著 新签ABS塑料颗粒大订单

　　投资要点

2024Q1-3 营收与业绩同比增长，利润率水平有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3 实现营业收入5.73 亿元，同比+45.86%，主要系国内客户订单额增加所致；归母净利润0.47 亿元，同比+5.65%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比+1.90%。单季度来看，2024Q3 公司实现营收1.79 亿元，同比+21.96%，环比-18.52%；归母净利润0.13 亿元，同比-36.39%，环比-16.56%；扣非归母净利润0.11 亿元，同比-32.94%，环比-22.28%。从利润率水平来看，2024Q1-3 公司实现销售毛利率15.94%，同比-4.58pct；销售净利率8.20%，同比-3.06pct。

费用率水平控制较优，经营性现金流同比改善。2024Q1-3 公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为0.67%/1.31%/1.87%，同比-0.19/-0.94/-1.30pct。公司加大研发投入、增加研发项目，研发费用提升至1953.18 万元，较上年同期增长52.86%。在现金流方面，2024Q1-3 公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.29/-0.45/+0.48 亿元，同比+57.44%/-170.82%/-72.48%。其中，公司经营性现金流净额同比好转主要系本期客户应收账款回笼所致；投资活动现金流量净额减少主要系本期公司为全资子公司富恒科技购买生产设备所致。此外，2024 年10月，公司公告拟向银行申请综合授信总额度人民币1.3 亿元的贷款，用途为流动资金贷款、银行承兑汇票、信用证、保函及反向无追索保理等。

    　　客户稳定优质新签大订单，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：

公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可；2024 年9 月，公司公告新签订1.85 亿元的ABS 塑料颗粒框架合同，在手订单充足。3）募投扩产：2022 年公司产能利用率达103.81%，已处于超负荷状态。目前公司深圳厂区的产能为3.4 万吨，中山项目投产后将新增4 万吨产能，合计产能达到7.4 万吨。

    　　2024 年9 月底中山基地逐步投产，公司产能不足的状态将得到缓解，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。

盈利预测与投资评级：公司为改性塑料专精特新“小巨人”，募投产能落地有望打开成长空间。考虑到今年以来公司低毛利家电业务占比上升及行业竞争加剧，利润率下滑，我们下调2024-2026 年归母净利润为0.64/0.86 /1.08 亿元（前值为0.77/1.03/1.19 亿元），对应动态PE 为 33.20/24.53/19.53 倍，考虑到公司估值性价比有所下降，下调为“增持”评级。