中国联通(600050)：联通云快速发展 净利润双位数增长

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收2901.23亿元，同比增长3.0%，归母净利润为83.38 亿元，同比增长10.0%。

2024Q3 公司实现营收927.82 亿元，同比增长3.3%，归母净利润为22.99 亿元，同比增长7.7%。

    点评：

联网通信业务稳盘提质，算网数智业务扩盘增效。2024 年前三季度，（1）联网通信业务：移动用户达到3.45 亿户，累计净增1123万户，创近6 年同期新高；其中5G 套餐用户2.86 亿户，5G 套餐渗透率达到83%，用户结构持续优化。物联网连接数达到5.94 亿个，同比增加27.2%；固网宽带用户达到1.21 亿户，前三季度累计净增712 万户，规模发展保持良好态势。（2）算力业务：联通云收入达到438.6 亿元，同比增长19.5%；以数据中心适智化改造推动AIDC 提速发展，数据中心收入达到196.9 亿元，同比提升6.8%。

    公司助力新型工业化，提振联通5G+工业互联网品牌影响力，构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。

调整设备折旧年限增强业绩释放能力。2024 年前三季度，公司毛利率为26.02%，同比提高0.84pct；期间费用率为16.62%，同比下降0.57pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比-0.04pct、-0.9pct、+0.03pct、+0.34pct；公司应收账款同比增长56.6%，原因是公司加快提升算网数智业务发展动能，与传统联网通信业务相比，算网数智项目实施周期长、验收流程复杂，造成应收账款的增加；存货同比增长90.5%，因智慧家庭业务和5G 业务开展需要，终端备货量增加。从2024 年10 月1 日起，公司将4G 无线相关设备折旧年限由7 年调整为10 年，预计本次变更将使2024 年固定资产折旧额减少约11-12 亿元。会计估计变更可降低折旧摊销费用，未来资本开支占收比有望进入下行通道，这将减轻公司折旧压力，增强业绩释放能力。

加快建设新型数字基础设施，推动千兆网络普及提质。公司持续提升移动互联网覆盖水平，共建共享不断深化，5G 中频基站达到136万站，4G 中频共享基站超过200 万站；持续推动千兆网络普及提质，10G PON 端口占比达80%，行业领先。面向海量数据传送需求，公司打造高通量、高性能、高智能的中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。

派发中期股息，拟注销回购股份。每股派发现金红利人民币0.0959 元（含税），中期股息同比增长20.5%，显著高于每股基本盈利10.9%的增长。公司高度重视股东回报，分红有望继续保持增长。公司拟将回购专用证券账户公司股份513,314,385 股全部予以注销并相应减少公司注册资本，以实际行动积极回报投资者，增强投资者信心。

国内电信业务总量保持两位数增速，5G 网络建设稳步推进。2024年前三季度，（1）国内电信业务收入同比增长2.6%，电信业务总量同比增长10.7%（按上年不变价计算），新兴业务在电信业务收入中占比提升至24.7%，拉动电信业务收入增长2.2pct。（2）5G用户规模持续扩大，5G 网络建设稳步推进。国内5G 移动电话用户在移动电话用户中占比54.9%；5G 基站数达408.9 万个，网络基础设施日益完备。（3）千兆光纤宽带网络建设持续推进。1000Mbps及以上接入速率用户占比达29.4%，在高速率用户持续增长拉动下，家庭户均接入带宽达499.1Mbps/户，同比增长14.6%；具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达2732 万个，同比增长25.0%，千兆光网支撑企业数字化转型。

盈利预测及投资建议：公司重申2024 年营业收入稳健增长、利润双位数增长的业绩目标。未来资本开支占收比有望下降，将增厚公司业绩释放能力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为90.03 亿元、98.64 亿元、107.59 亿元，对应PE 分别为17.70X、16.15X、14.81X，维持“增持”评级。

    风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。