锡业股份(000960)：锡价中枢上移助力业绩高增

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入292.13 亿元，同比-13.2%；实现归母净利润12.83 亿元，同比+17.2%；扣非净利润14.50 亿元，同比+46.4%。其中24Q3 单季度实现营业收入104.38 亿元，同比-3.58%，环比+0.60%；实现归母净利润4.84 亿元，同比+18.56%，环比+2.10%；实现扣非净利润4.52 亿元，同比+14.12%，环比-34.97%。

    　　量价齐增助力公司前三季度业绩高增：

1）价：24 年前三季度SHFE 锡均价为24.76 万元/吨（同比+15.93%）、LME 锡均价为31025 美元/吨（同比+17.82%）、SHFE 锌均价为2.27 万元/吨（同比+5.08%）。

2）量：24 年前三季度生产锡6.42 万吨（同比增长8.8%）、铜10.5 万吨（同比增长5.3%）、锌产品10.64 万吨（同比增长2.6%）。

    　　3）盈利：公司24 年前三季度实现毛利33.97 亿元，同比增长22%，整体业务毛利率由8%→12%，同比提升3.4pcts。

    　　单季度利润下滑主要系检修导致产量下降影响：

1）价：2024 年Q3 SHFE 锡均价为25.92 万元/吨（同比+15.89%，环比-1.61%）、锌均价2.35 万元/吨（同比+13.04%，环比+0.30%）。

2）量：受9 月份检修影响，24 年Q3 实现锡产量1.90 万吨（同比+14.5%、环比-16.7%）、铜产量3.47 万吨（同比+0.3%、环比-2.5%）、锌产量3.76 万吨（同比-0.8%、环比+5.3%）。

3）盈利：24Q3 单季度实现毛利11.57 亿元（同比+9.91%、环比-10.92%），毛利率为11.09%（同比+1.36pcts、环比-1.43pcts）。

需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。供应收缩逻辑持续兑现，24 年4月开始，从缅甸进口锡精矿数量维持低位，24 年前三季度合计进口量约1.32 万金属吨，同比减少52%；需求端半导体逐步复苏，消费电子增速同比转正，AIPC 等或催化开启新一轮景气周期。

盈利预测及投资建议。假设2024-2026 年锡均价分别为25、26、27 万元/吨，考虑报告期内对无效资产进行报废处置，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.59、23.13、24.11 亿元（前值分别为21.65、23.17、24.13 亿元），按照10 月31 日收盘252 亿市值计算，24-26 年对应PE 分别为12.9、10.9、10.4X。充分受益于锡价上行周期，业绩高弹性，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动对公司业绩影响的风险、行业景气不及预期、缅甸超预期复产风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。