上海银行(601229)：营收持续改善 息差边际企稳

　　事项：

    　　上海银行发布2024 年三季报，前3 季度实现营业收入395 亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润176 亿元，同比增长1.4%，年化加权平均ROE 为10.39%。

截至2024 年3 季度末，公司总资产规模达到3.23 万亿元，其中贷款总额达到1.41 万亿元，存款总额达到1.75 万亿元。公司公布2024 年中期分红方案，中期分红比例为30.67%。

    　　平安观点：

业绩增长稳健，营收持续向好。上海银行24 年前3 季度营业收入同比增长0.7%，较半年度小幅回暖1.1 个百分点，带动公司前3 季度归母净利润增速较半年度回暖0.4 个百分点至同比正增1.4%。拆分营收来看，利差收入负增缺口小幅收敛，前3 季度净利息收入同比负增8.3%（-10.8%，24H1），预计与息差小幅回暖相关，未来仍需关注息差走势和区域内信贷需求变化带来的影响。非息收入贡献仍然较高，特别是前3 季度投资相关的其他非息收入同比增长113%（+218.9%，24H1），债市波动导致增速水平略有滑落，但依然对营收维持较高贡献。中收业务同样略有回暖，前3 季度手续费及佣金净收入同比负增20.7%（-23.5%。24H1），特别是3 季度单季度财富管理中收环比增长17.3%，前3 季度线上财富管理产品交易规模同比增长27.76%，一定程度推动中收业务略有回暖。

息差边际企稳，负债成本管控效果显现。我们按照期初期末余额测算公司24Q3 单季度净息差环比24Q2 上升6BP 至1.12%，预计主要是来自于成本红利的释放，同样按照期初期末余额测算公司24Q3 单季度计息负债成本率环比24Q2 下降10BP 至1.98%，3 季度持续性优化负债结构成效逐步显现，同时推动上海银行对公和个人人民币存款付息率分别同比下降14BP/15BP 至1.79%/2.16%。资产端来看，定价水平下滑幅度略有收窄，我们按照期初期末余额测算公司24Q3 单季度生息资产收益率环比24Q2下滑2BP 至2.97%。展望未来，LPR 持续调降以及4 季度存量按揭重定价仍将对资产端定价水平持续施压，仍需关注未来息差走势。规模方面，公司3 季度末资产同比增长5.5%（+6.3%，24H1），其中贷款同比增长3.4%（+4.8%，24H1），扩表速度保持相对稳定。负债端，公司3 季度末存款同比增长 4.8%（+7.0%，24H1），增速水平保持相对稳定。

不良率环比下降，拨备水平小幅提高。截至3 季度末，公司不良率环比半年末下降1BP 至1.20%，进一步聚焦前瞻性指标，公司3 季度末关注率环比持平半年末于2.14%，公司资产质量整体略有改善。拨备方面，公司3 季度末拨备覆盖率和拨贷比较半年末上升8.34pct/8bp 至277%/3.33%，拨备水平持续夯实，风险抵补能力略有提升。

投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。特别是公司公布2024 年中期分红方案，预计中期分红占比达到30.67%，按照最新收盘价计算公司股息率为5.97%，股息价值持续凸显。我们维持公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为1.62/1.70/1.79 元，对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股价对应24-26 年PB 分别为0.48x/0.44x/0.41x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。