华阳股份(600348)：产销恢复&成本下降 资源接续成长可期

公司发布2024 年三季度业绩公告。公司24Q1-3 实现营业收入186.02亿元，同比-14.09%；归母净利润18.19 亿元；24Q3，公司主营收入64.03亿元，同比+2.63%；归母净利润5.20 亿元，同比-58.72%，环比+20.51%，略低于预期。24Q3 业绩环比改善，或主因公司煤炭售价相对稳定，而销量环增且成本环比下降。

    煤炭销量环增，成本环比下降：

产销方面，2024Q1-3 原煤产量2874 万吨，同比-17.6%，原煤销量2658 万吨，同比-15.9%；24Q3 原煤产量1008 万吨，同比-9.3%，环比-0.7%，原煤销量948 万吨，同比-5.5%，环比+7.5%。

利价方面，2024Q1-3 吨煤售价564 元/吨，同比-7.0%，吨煤成本342元/吨，同比+12.2%，吨煤毛利223 元/吨，同比-26.4%。24Q3 吨煤售价550 元/吨，同比-2.5%，环比-1.4%；吨煤成本319 元/吨，同比+21.1%，环比-8.0%；吨煤毛利230 元/吨，同比-23.2%，环比+9.6%。

积极参与矿权竞拍，资源接续持续布局。2024 年8 月公司发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，公司于2024 年8 月22 日以人民币68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3 亿吨，于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，提升公司的核心竞争力。

公司煤炭产能增量空间充沛。公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元2024 年进入联合试运转阶段，泊里2025 年底前具备联合试运转条件。1）七元煤矿：生产规模500 万吨/年，地质储量为20.6 亿吨，以无烟煤为主；2）泊里煤矿：生产规模500 万吨/年，地质储量为9.1 亿吨，以贫煤、无烟煤为主。

投资建议。考虑到煤价中枢下移，我们下调业绩预期，我们预计公司2024年~2026 年归母净利分别为23 亿元、41 亿元、47 亿元，对应PE 为11.8X、6.7X、5.9X，维持“买入”评级。