中国重汽(000951)：3Q24利润超市场预期 盈利能力同环比提升

　　3Q24 业绩高于我们预期

公司公布三季报：3Q24 收入同环比-13%/-29%至91.9 亿元，归母净利润同环比+98%/-8%至3.15 亿元，扣非净利润同环比+88%/-14%至2.74 亿元。1-3Q24 累计收入同比+9%至335.9 亿元，归母净利润同比+43%至9.34 亿元，扣非净利润同比+34%至8.56 亿元。3Q24 业绩超我们预期，主要受到产品结构优化带来毛利率增长、约4000 万元非经常性收益影响。

    　　发展趋势

营收增速与行业趋势一致，现金质量保持稳健。参考中汽协，3Q24 重卡行业批发销量同环比-18%/-23%至17.85 万辆，中国重汽集团批发销量同环比-19%/-21%至4.96 万辆。公司营收环比增速略低于行业销量增速，我们认为主要因为公司1H24 销量基数较高、3Q24 公司高价值量的天然气重卡销量占比环比有所下降影响量价。截至3Q24 末，公司在手现金125.5 亿元，交易性金融资产27.7 亿元，无有息负债，现金质量较强；公司1-3Q24 经营性现金流50.1 亿元、远超净利润规模，资本开支累计3.6 亿元、基本保持稳定，现金流持续稳健。

毛利率改善超市场预期，期间费用有所收窄。公司3Q24 毛利率同环比+1.7pct/+1.1pct 至8.3%，盈利能力大幅改善。我们认为主要系：1）3Q24重卡行业持续去库存，国内价格竞争趋缓；2）公司3Q23 集中处理低毛利率水平的豪沃老车，导致同期基数较低；3）公司3Q24 延续产品优化升级，高附加值产品占比、出口数量占比迎来环比提升。公司3Q24 销售/研发/管理/财务费用率为0.8%/2.1%/0.8%/-0.5%，整体期间费用率同比-0.3pct/环比+0.7pct。3Q24 期间费用绝对值同环比减少约7000 万元/3000万元。公司3Q24 归母净利率同环比+1.9pct/+0.7pct 至3.4%。

内需迎政策催化，看好新能源重卡上量潜力。考虑到以旧换新政策效果逐步落地以及低基数因素，我们预计4Q24 重卡行业销量料将同环比提升，公司有望享行业beta 红利迎来收入利润进一步增长。参考交强险，1-3Q24新能源重卡上牌量同比+143%至4.85 万辆，其中重汽集团上牌量同比+357%至4454 辆，市占率提升至9.2%。我们看好新能源重卡行业加速放量，公司已布局纯电动、混动、氢能等多种技术路径，并快速推出新能源产品、铺开销售网络，我们看好其后续发展潜力。

    　　盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应14.1/12.2 倍2024/2025 年P/E。维持目标价19.50 元不变，对应16.4/14.2倍2024/2025 年P/E，较当前股价有16.2%的上行空间。

    　　风险

    　　以旧换新政策效果低于预期，重卡行业产销不及预期，价格竞争加剧