五粮液(000858)：3Q24卸下增长压力 追求稳健发展 承诺24-26年分红率不低于70%

　　3Q24 业绩基本符合市场预期

公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 实现收入679.2 亿元，同比8.6%，实现归母净利润249.3 亿元，同比9.2%；单3Q24 实现收入172.7 亿元，同比1.4%，实现归母净利润58.7 亿元，同比1.3%，3Q24 业绩基本符合市场预期。

    　　发展趋势

3Q24 公司实现收入172.7 亿元同比1.4%，核心品五粮液继续坚定控量，1618 等护航，公司在量价平衡上表现更加从容。分产品看，公司坚定执行普五全年减量20%政策，且目前已基本完成全年回款任务（80%的969 元打款价，20%的1019 元打款价），结合1218 的补贴方案，我们预计经销商的盈利水平或有提升，有助拉动经销商积极性，此外1618 在定位宴席及反向红包拉动下动销同比较快增长，作为战术性产品参与800 元价位竞争给竞品施压，为五粮液创造更多量价平衡空间。

3Q24 公司实现归母净利润58.7 亿元同比1.3%，基本与收入增速保持一致。主因毛利率和销售费用率分别同比+2.77ppt/+2.83ppt，其中毛利率提升系酒类收入占比提升以及五粮液提价在报表端体现，而费用率提升则系公司补贴等力度加大。从现金流角度看，公司经销商整体实力及配合度较高，对应公司合同负债70.7 亿元，同比+79%，处于历史高位，我们判断系经销商有较多文化酒等打款需求，同时公司亦有较充足余粮；公司销售收现同比+18.7%，主要是票据集中到期所致。

公司发布2024-26 年分红规划，承诺24-26 年每年分红比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）。其承诺的最低分红率70%较2023 年60%提升10ppt，对应2025 年股息率提升至约4.2%（按照2024 年分红率70%/25年市盈率17X 测算），我们认为公司追求稳健、良性、可持续发展的决心较明确，叠加分红规划出台加持，其具稳健的股东回报和长线投资价值。

    　　盈利预测与估值

因公司追求更良性稳健的增长步调，我们下调2024/25 年收入3/7.4%至891.8/936.5 亿元，下调归母净利润3.5/8.7%至325.5/342.6 亿元，维持目标价174 元，目标价对应24/25 年21/20X 市盈率，当前股价对应18/17X市盈率，较目标价有18.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济恢复不及预期，普五批价提升不及预期。