首旅酒店(600258)2025年年报点评：门店双位数增长 REVPAR逐季好转

　　事件描述

    　　2025 年全年，公司实现营业收入76.07 亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润8.11 亿元，同比增长0.6%。

2025Q4，公司实现营业收入18.25 亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润0.56 亿元，同比下降32.1%。

    　　事件评论

门店实现双位数增长，结构有望持续优化。2025 年全年，公司新开门店1510 家，同比增长11.6%，净开门店800 家，门店总数同比增长11.4%至7802 家。从结构端看，公司2025 年中高端酒店房间量占比进一步提升1.1pct 至42.3%，标准管理酒店新开店占比55%以上，且储备店中标准管理酒店占比同比大幅提升20.5pct 至74.6%，未来门店结构有望持续优化。

不含轻管理的酒店RevPAR 逐季转好，四季度已同比转正。2025 年全年公司不含轻管理的全部酒店RevPAR 同比下滑2.7%，其中ADR 下降1.3%，OCC 下降1.0pct；但逐季看RevPAR 同比在持续好转，公司2025 年1-4 季度不含轻管理的全部酒店RevPAR 同比分别-4.6%/-4.1%/-2.4%/+0.3%，四季度主要受到ADR 同比增长0.8%带动，OCC 同比仍下滑了0.3pct，全部酒店RevPAR 也在四季度同比实现持平。分结构看，经济型酒店表现相对更优，经济型/中高端/轻管理2025 年RevPAR 同比分别-0.3%/-5.7%/-3.5%，经济型酒店全年ADR 已实现同比转正。

直营店减少毛利率提升，销售费用率有所增长。2025 年由于直营店数量下降，公司营业成本有所优化，毛利率同比提升1.52pct 至39.88%；但公司期间费用率同比增长0.8pct，拆分看，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别+1.29/+0.41/-0.92/+0.01pct，销售费用率占比提升一方面源于OTA 订单增加以及营销费用投入的增长，另一方面则因公司会员卡销量增长，费用摊销相应增加。综合影响下，公司净利率同比提升0.12pct 至10.7%。

投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。短期看，公司2026 年计划新开1600-1700 家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家NEO 等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象。预计2026-2028 年归母净利润分别为9.26、10.63、11.94 亿元，对应PE 为18、16、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；

    　　2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；

    　　3、新品牌培育及开店不及预期风险。