安洁科技(002635)：3Q24毛利率短期承压 看好盈利能力修复趋势

　　3Q24 业绩低于我们预期

公司公布3Q24 业绩：收入11.78 亿元，同比下降2.16%，环比下降5.85%；归母净利润4,668 万元，同比下降53.02%，环比下降32.68%；扣非净利润3,380 万元，同比下降67.08%，环比下降25.68%，非经常性损益主要为政府补助和投资收益。公司3Q24 业绩低于我们预期，主因产能爬坡毛利率低预期。

    　　发展趋势

3Q24 收入同环比小幅下滑，产能爬坡影响下毛利率承压。3Q24 公司收入同/环比分别下降2.16%/5.85%，我们判断主因功能件和精密结构件手机业务收入下滑。3Q24 公司毛利率同/环比分别下降6.08ppt/2.32ppt 至20.87%，我们判断主要系受美国工厂、氢燃料电池金属双极板产线等产能爬坡拖累。展望未来，我们看好公司在特定客户下一代产品上份额逐步修复带动收入增长、以及产能爬坡完成后规模效应显现带动盈利能力提升。

持续研发投入布局长远，看好大功率无线充电及氢燃料电池等新兴业务发展。3Q24 研发费用同比增长12.64%至1.02 亿元，研发费用率同比增长1.13ppt 至8.65%，公司维持较高研发投入布局长远。根据公告，公司2024 年9 月以自筹资金向安斯迪克增资1,400 万元，持股安斯迪克比例由55%增至71.58%。我们看好公司新业务持续发展，根据公告，截至2024年8 月，公司氢燃料电池金属双极板已完成全制程工艺产线建设并已获得客户项目定点，氢燃料电池膜电极产品正积极配合客户进行打样、测试，进展顺利。

    　　看好消费电子需求进一步回暖，以及新能源业务产能扩张及新业务拓展。

根据IDC，2024 年全球智能手机出货量有望同比增长5.8%至12.3 亿部，我们看好公司功能件和精密结构件收入随终端需求回暖、以及特定客户份额修复下环比改善趋势。新能源汽车业务方面，我们看好后续随着海外各工厂陆续投产，公司海外供应链交付能力将有效提升。新业务拓展方面，公司持续推进氢燃料电池核心零部件、新能源无线充电系统等新业务。

    　　盈利预测与估值

考虑到产能爬坡拖累毛利率，下调2024/2025 年净利润预测27.2%/9.7%至2.92 亿元/4.34 亿元，当前股价对应2024/2025 年35.5 倍/23.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和行业估值中枢上移，维持16.0元目标价不变，对应2024/2025 年36.2 倍/24.3 倍P/E，较当前股价有1.9%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电子需求低迷；新能源汽车客户出货量不及预期。