金禾实业(002597)：受益于食品添加剂价格上涨 三季度业绩环比大幅增长

事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现营业收入40.43 亿元，同比下降1.24%，归母净利润4.09 亿元，同比下降27.39%，扣非净利润3.77 亿元，同比下降21.91%；其中三季度单季实现收入15.04 亿元，同比增长6.04%，环比增长13.54%，归母净利润1.62 亿元，同比增长1.17%，环比增长37.51%。

前三季度产品跌价导致业绩下滑，拥有较强的成本和规模优势。面对食品添加剂价格下跌和大宗商品市场低迷的形势，公司通过产业链一体化循环经济产业布局，以及成本领先和市占率领先战略，积极应对挑战。2024 年前三季度公司综合毛利率20.19%，同比下降3.61 pct，其中三季度单季毛利率19.5%，同比下降3.9 pct，环比下降0.6 pct。公司甜味剂和香精香料等主要产品的产能规模均处于全球领先地位，部分大宗化学品的产能规模在华东区域也占有较大的份额，具有突出的规模优势。

核心产品价格同比下跌明显，近期三氯蔗糖价格大幅上涨。2024 年前三季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚市场均价分别为3.7 万、12.2 万、8.3 万、6.9万元/吨，同比分别下跌28.1%、31.7%、8.1%，乙基麦芽酚市场均价6.9 万元/吨，同比上涨2.5%。从单季度看，2024Q3 安赛蜜市场均价环比下跌5.4%，三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价环比分别上涨18.0%、7.3%、6.1%。当前国内三氯蔗糖市场价21 万元/吨，较8 月底上涨110%，安赛蜜市场价3.9 万元/吨，较9 月初上涨14.7%，有助于公司业绩改善。

定远二期部分项目试生产，持续推进工艺技术攻关。报告期内，公司定远二期第一阶段中的年产60 万吨硫磺制酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、年产15万吨双氧水及配套辅助设施工程项目已完成建设并投产。

公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动，提升三氯蔗糖收率，保持装置高效平稳运行，日产量创历史新高，成本优势行业领先。在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究，进一步提升装置运行效率和生产稳定性，降低生产成本。

维持“增持”投资评级。由于近期三氯蔗糖和安赛蜜价格上涨，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.05 亿、9.31 亿、11.62 亿元，EPS 分别为1.24、1.63、2.04 元，当前股价对应 PE 分别为19、14、11 倍，维持 “增持”投资评级。