口子窖(603589)2024年三季报点评：三季度承压 强化渠道建设

　　事件

公司公告2024 年三季报。24Q1-3，公司实现总营收43.62 亿元，同比-1.89%，归母净利13.11 亿元，同比-2.81%，扣非归母净利12.66 亿元，同比-4.89%。24Q3，公司实现总营收11.95 亿元，同比-22.04%，归母净利3.62 亿元，同比-27.72%，扣非归母净利3.37 亿元，同比-32.34%。

    　　三季度高档白酒承压，省内外收入同比下滑

1）三季度高档、中档白酒承压。24Q1-3，公司高档/中档/低档白酒收入分别为41.12/0.49/0.91 亿元，同比分别-3.09%/-27.36%/+44.47%。24Q3，公司高档/中档/低档白酒收入分别为11.39/0.13/0.21 亿元，同比分别-22.70%/-55.30%/+26.54%。

2）三季度批发渠道承压，直销渠道实现增长。24Q1-3，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入41.17/1.35 亿元，同比分别-3.86%/+48.01%。

    　　24Q3，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入11.29/0.43 亿元，同比分别-23.80%/+19.70%。

3）三季度省内省外收入均同比下滑。24Q1-3，公司安徽省内/省外分别实现收入35.55/6.96 亿元，同比分别-1.65%/-8.14%。24Q3，公司安徽省内/省外分别实现收入9.52/2.21 亿元，同比分别-22.09%/-25.59%。

    　　4）经销商网络动态调整优化。24Q3 末，公司省内/省外经销商数量分别为500/508 家，较上季末，省内+2/-1 家，省外+23/-13 家，分别净增1/10 家。

前三季度毛利率及净利率基本保持稳定

1）前三季度盈利能力基本保持稳定。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为30.05%/74.76%，同比-0.28/-0.46pct；期间费用率合计同比+0.73pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.31%/6.41%/0.40%/-0.08%，同比+0.04/+0.49/+0.04/+0.16pct；此外，资产处置收益占收入的比重为0.92%，同比+0.92pct。

2）三季度毛利率下行、税金及附加占比上行等影响净利率。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为30.28%/71.91%，同比分别-2.38/-5.90pct；税金及附加占收入比重16.32%，同比+2.86pct，期间费用率合计同比-1.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.38%/7.08%/0.44%/-0.07%，同比-3.03/+1.27/-0.24/+0.23pct；此外，投资收益/资产处置收益/营业外支出/所得税费用占比分别-0.35/+3.36/+0.66/-2.08pct。

    　　投资建议

我们预计公司24/25/26 年归母净利为17.56/18.89/20.20 亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10 月31 日PE 13/12/12 倍（市值233 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、改革推进不及预期风险。