华帝股份(002035)：线上和线下表现稳健 盈利能力稳定

　　本报告导读：

    　　预计在以旧换新政策拉动下收入增速有望提升，同时长周期角度，随着地产政策持续宽松有望后周期产业链销售回暖。

    　　投资要点：

考虑到以旧换 新政策拉动效果显著，公司Q4均价及销量有望提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为0.59/0.66/0.70 元（原值0.56/0.60/0.66 元），同比+12%/+11%/+7%，参考同行业可比公司，给予公司2024 年17x PE，上调目标价至10 元，维持“增持”评级。

业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3 营收45.76 亿元，同比+3.27%，归母净利润4.04 亿元，同比+12.28%；其中2024Q3 营收14.75 亿元，同比-4.94%，归母净利润1.04 亿元，同比+5.68%。

线上和线下表现稳健，盈利能力稳定。厨电位处地产后周期产业链，2024 年以来地产竣工及二手房数据表现相对低迷，厨电行业整体销售承压。8 月中旬后，以旧换新政策拉动整体销售有所回暖。预计公司Q3 线上渠道收入基本持平，线下渠道收入微降，海外业务呈现个位数增长，工程渠道由于保交楼带来的增量接近尾声，收入下滑幅度较大。业绩层面，2024Q1-Q3 公司毛利率为40.5%，同比-1.29pct，净利率为8.79%，同比+0.62pct；其中2024Q3 毛利率为40.11%，同比-2.5pct，净利率为7.03%，同比+0.61pct。考虑公司因会计准则变化对毛利和销售费用端的影响，我们观察毛销差的变动，2024Q3 公司毛销差同比-2.1pct，我们预计Q3 品牌间的价格竞争、毛利较低的海外渠道增长较快是毛利率下降的重要原因。公司2024Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为24.17%、4.19%、4.29%、-0.26%，同比+0.17、-0.46、+0.34、-0.11pct；其中2024Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.77%、4.47%、4.72%、-0.06%，同比+0.4、-0.4、+1.19、+0.08pct。2024Q3 公司资产减值损失为-0.26 亿，预计主要为工抵房跌价导致，对利润端造成负向影响；信用减值损失为0.34 亿，对利润端造成正向贡献。

展望Q4，预计在以旧换新政策拉动下收入增速有望提升，同时长周期角度，随着地产政策持续宽松有望后周期产业链销售回暖。