中国巨石(600176)：复价落地叠加降本增效 Q3业绩继续改善

单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善。2024 年1-9 月公司实现营收116.32 亿元，同比+1.81%，归母净利润15.33 亿元，同比-42.66%，扣非归母净利润11.56 亿元，同比-28.81%，EPS 为0.383 元/股；其中Q3 单季度实现营收38.93 亿元，同比+8.27%，Q1、Q2 单季同比-7.86%/+4.77%，归母净利润5.72 亿元，同比-6.38%，Q1、Q2 单季同比-61.97%/-46.5%，扣非归母净利润5.28 亿元，同比+49.18%，Q1、Q2 单季同比-65.95%/-40.73%，单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善，其中资产处置收益继续下降，Q3 单季2279 万元，上年同期1.85 亿。

复价落地叠加降本增效，盈利能力环比继续修复。2024 年1-9 月公司实现综合毛利率23.7% ， 同比-4.93pp ， Q1 、Q2 、Q3 单季度毛利率分别为20.1%/22.6%/28.2%，同比-9.8pp/-6.3pp/+1.0pp，Q3 环比+5.6pp，受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强，Q3 毛利率同比修复、环比大幅提升。费用端小幅提升，1-9 月期间费用率10.5%，同比+0.67pp ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比+0.05pp/-0.03pp/+0.94pp/-0.29pp，财务费用率提升主要受汇兑损失拖累，Q3 单季期间费用率10.9%，同比-1.34pp，环比+2.11pp。1-9 月净利率13.6%，同比-10.6pp，Q1、Q2、Q3 单季度净利率分别为10.8%/14.3%/15.4%，同比-15.1pp/-14.2pp/-2.3pp，Q3 环比+1.1pp，盈利能力继续改善。

经营性现金流同比改善，产能扩张有序推进。2024 年1-9 月公司实现经营活动现金流净额10.7 亿元，同比+121%，现金流同比大幅改善，主要受兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响，1-9 月构建固定资产等支付现金11.2 亿元，同比-5.8%，资本开支总体稳健，目前淮安一期两条线合计20 万吨年内均已点火，埃及8 改12 万吨产线也已复产，九江20 万吨产线年底存点火预期，此外仍有淮安二期两条线合计20 万吨在建，产能扩张有序推进，并持续优化结构。

风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：结构优势凸显，持续看好龙头优势扩大，维持“优于大市”评级公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，同时积极布局海外市场，产品、产能结构优势明显。今年以来玻纤价格低位回升，公司盈利率先修复，短期结构性复价依旧可期，后续有望进一步充分受益，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计24-26 年EPS 分别为0.57/0.73/0.85 元/股，对应PE 为19.8/15.5/13.3x，维持“优于大市”评级。