重庆啤酒(600132)：第三季度销量同比下滑 产品结构承压

重庆啤酒公布2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入130.63亿元，同比+0.26%；实现归母净利润13.32 亿元，同比-0.90%；实现扣非归母净利润13.06 亿元，同比-1.61%。第三季度实现营业总收入42.02 亿元，同比-7.11%；实现归母净利润4.31 亿元，同比-10.10%；实现扣非归母净利润4.18 亿元，同比-11.60%。

第三季度销量同比下滑，产品结构承压。第三季度实现销量87.32 万千升，同比-5.6%，主要系啤酒消费市场需求疲弱。据国家统计局数据，第三季度啤酒行业产量同比有中单位数下滑，公司销量下滑幅度与啤酒行业平均下滑幅度接近。第三季度啤酒均价同比-2.4%，降幅环比第二季度扩大，反映产品结构压力增大。分档次看，第三季度高档/主流/经济型产品收入同比-9.3%/-7.6%/+20.0%，产品结构趋弱，高档产品收入占比57.8%，同比下降0.9pct。

折旧摊销上升增大毛利率压力，销售费用环比缩减。第三季度千升酒成本同比+1.1%，毛利率同比-1.4pct，主因产品结构承压且佛山新工厂投产后折旧摊销上升，抵消了原材料价格下行对毛利率的正向贡献。第三季度销售费用率同比-0.9pct，销售费用额环比第二季度有明显缩窄，主要系公司在第二季度进行销售费用前置性投入，第三季度缩减销售费用。第三季度归母净利率同比-0.3pct 至10.2%，盈利能力略有弱化。

产品、渠道积极应变，静待需求回暖。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验，且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力，静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司继续坚持高端化发展战略，凭借多元化的高档产品组合进行市场开拓。短期公司也在产品及渠道上积极应对，一方面针对当前高性价比消费趋势扩充产品矩阵，另一方面加强非现饮渠道及拉罐产品的布局。此外，公司品牌打造能力突出，嘉士伯、风花雪月等品牌知名度持续提升，期待明年需求回暖、公司多品牌发力促进销售改善。

盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司结构升级速度，故我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入148.3/150.8/154.4 亿元（前预测值153.6/161.2/169.5 亿元），同比+0.1%/+1.7%/+2.4%；实现归母净利润13.3/13.6/14.1 亿元（前预测值13.9/14.8/16.0 亿元），同比-0.9%/+2.9%/+3.5%；EPS 分别为2.74/2.82/2.92 元；当前股价对应PE 分别为21/21/20 倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。