惠泰医疗(688617)：业绩基本符合预期 看好集采下产品放量

事件：10 月26 日，公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入15.25 亿元，同比增长25.63%；归母净利润5.28 亿元，同比增长30.97%；扣非归母净利润5.08 亿元，同比增长41.08%，主要系公司销售规模增长、产品盈利能力增强、降本控费带来的利润增长，以及非经常性损益较上年同期下降共同影响。

其中，2024 年第三季度营业收入5.24 亿元，同比增长23.05%；归母净利润1.86 亿元，同比增长27.24%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长53.18%。

电生理集采续约情况良好，冠脉通路集采助力产品入院电生理方面：（1）2024 年前三季度，福建联盟电生理集采省份已陆续开展第二年采购协议续签工作。从续约的情况来看，公司电生理产品采购量均较第一年略高。（2）2023 年8 月，京津冀“3+N”联盟电生理集采，公司十极标测导管、三维消融导管等产品全线中标。2024 年一季度起，京津冀联盟集采结果陆续开始执行。随着集采推进，公司产品有望实现加速放量。

冠脉介入方面：（1）2024 年第一季度至第三季度，福建联盟通用类产品集采结果陆续开始执行。此次集采中，公司造影三件套、微导管等产品中标。（2）2024 年4 月，京津冀“3+N”联盟医用耗材公布中选结果，公司冠脉微导管等产品中标。目前，通路类耗材依然处在国产替代进程中，市场空间较大，集采有助于加快公司产品在当地的入院速度，进一步提升产品覆盖率。

PFA 相关工作进展顺利，公司加速进军房颤领域截至2024 年第三季度末，公司脉冲消融导管已进入注册审评阶段，预计将于2025 年第一季度上市。公司PFA 导管是市场上唯一集三维、压力感应、自有PFA 技术为一体的产品。其中，三维技术保障手术的安全性，能降低术者和患者所受辐射；压力感应功能提高手术成功率，可以减少导管操作导致的不良事件。

此外，高密度标测导管和压力感应导管也已进入注册审评阶段，预计在2025 年第一季度获取注册证。

PFA、高密度标测导管及压力感应导管等新产品上市后，公司将全面向房颤领域进军，我们看好公司电生理业务有望保持高速增长。

    　　期间费用管理成效显著，盈利能力持续提升

2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.31pct 至72.69%，我们预计系产品盈利能力增强与公司规模效应显现所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.73%、4.43%、13.30%、-0.34%，同比变动幅度分别为-1.47pct、-0.69pct、-0.57pct、+0.03pct。

综合影响下，公司整体净利率同比提升1.57pct 至34.24%。

其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.58%、17.79%、4.07%、13.16%、0.24%、35.12%，分别变动+1.86pct、-1.53pct、-2.19pct、-0.79pct、+0.07pct、+1.31pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为21.43 亿/ 27.99 亿/ 36.82 亿元，同比增速分别为30%/31%/32%；归母净利润分别为7.34 亿/ 9.56 亿/ 12.53 亿元；分别增长38%/30%/31%；EPS 分别为7.54 /9.82 /12.87，按照2024 年10 月30 日收盘价对应2024年48 倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。