兴业银行(601166)：营收增长有韧性

事件：兴业银行披露2024 年三季度报告，2024 年前三季度营收增速为1.81%（中报为1.80%）；拨备前利润增速为3.75%（中报为3.75%）；归母净利润增速为-3.02%（中报为0.86%），我们点评如下：

兴业银行2024 年三季度归母净利润同比增速为-10.45%，主要是因为兴业银行在第三季度拨备计提力度同比大幅提升，此外息差收窄也对业绩形成一定拖累。生息资产规模扩大、非息收入增加及成本收入比改善则对公司业绩形成支撑。

    　　量：资产规模稳定增长，信贷结构持续优化

①资产端：2024 年三季度末，兴业银行资产规模同比增长3.87%，增速环比下降0.78pct；其中贷款规模同比增长8.05%。兴业银行规模扩张速度微降主要是公司大幅压降了收益率较低的同业资产规模，同时加大了金融资产配置力度。三季度末公司总资产规模净减少427 亿元；其中贷款净额、金融投资单季度分别增加734 亿元、1825 亿元；同业资产规模同比减少3160 亿元，资产结构有明显调整。

对公贷款支撑信贷增长，但呈现边际转弱的趋势。2024 年三季度，兴业银行对公贷款（含贴现）同比增长13.00%，远高于全行贷款增速，增速环比下滑1.17pct，主要是市场需求转弱。具体来看，一般公司贷款同比增长11.36%，增速环比下降3.48pct；票据贴现同比增长31.49pct，增速环比升高24.51pct，三季度通过票据贴现弥补信贷增长的缺口。从投向来看，兴业银行绿色贷款、科技贷款余额三季度末分别同比增长16.66%、14.74%，增速均高于对公贷款增速。

零售贷款增速回升。2024 年三季度末，兴业银行零售贷款规模同比下降0.46%，降幅在逐步收窄，今年以来零售贷款余额下行的趋势得到遏制。其中，三季度末兴业银行普惠贷款规模同比增长10.45%，预计是零售信贷向好的主要支撑。

②负债端：2024 年三季度末，兴业银行吸收存款余额同比增长3.98%，增速环比下降0.88pct。从结构上看，兴业银行定期存款占总存款比例环比上升3.44pct 至55.64%，存款定期化趋势延续。

    　　价：息差承压，但降幅持续收窄

兴业银行2024 年三季度单季净息差为1.79%，同比、环比分别下降13bps、下降6bps，拖累净利润增速4.79pct。

①资产端收益率仍在下行。三季度末，公司生息资产中收益相对较高的贷款、金融资产占比回升，资产结构有所改善；但下半年来，在融资需求不高、LPR 两次下调影响下，兴业银行生息资产收益率仍处下　　降趋势，我们测算2024 年三季度单季兴业银行生息资产收益率3.74%，同比、环比分别下降31bps、下降10bps。

②计息负债成本逐步改善。我们测算兴业银行2024 年前三季度计息负债成本率2.16%，同比、环比分别下降17bps、下降3bps。具体来看，兴业银行在存款方面实现了“稳规模”“降成本”，前三季度存款利率同比下降23bps 至2.03%，预计存款利率的迅速调整是带动兴业银行付息率下行的最主要因素。

预计全年息差降幅同比收窄。今年下半年，受LPR 下行、存量按揭利率下调影响，预计银行业资产收益率继续承压。兴业银行在负债端拓展代发、收单、供应链金融等业务，推动高成本到期存款置换等方式推动成本率快速下调，今年以来累计息差同比降幅基本稳定在10bps左右。我们预计全年来看，兴业银行息差降幅也将在10bps 左右，降幅较上年收窄。

非息收入同比增长。2024 年三季度，兴业银行净非息收入同比增长10.33%，增速较上季度由负转正。其中，三季度实现手续费净收入66.02 亿元，同比下降5.50%，降幅环比收窄14.33pct，预计主要是理财业务、交易业务收入增长形成支撑。三季度投资收益为主的其他非息收入为78.76 亿元，同比增长28.36%，预计主要是受益于债市利率下行。

资产质量总体稳定，拨备计提增加。兴业银行2024 年三季度末不良贷款率1.08%，环比持平；关注率1.77%，环比微升4bps，主要是零售风险有所上升。风险抵补能力方面，兴业银行2024 三季度末拨备覆盖率233.54%，拨贷比2.53%，拨备水平保持充足。

    　　2024 年前三季度，兴业银行考虑到潜在风险加大了拨备计提力度，减值计提同比增长14.31%，对利润增长形成拖累。

成本收入比持续改善。兴业银行持续推进成本集约化管理，三季度成本压降正向贡献利润增速1.89pct。兴业银行三季度成本收入比为28.96%，同比下降1.09pct，连续四个季度逐季改善。

投资建议：展望未来，我们预计四季度兴业银行付息率将随着存款挂牌利率的迅速调整而继续下降，抵消部分资产收益率下滑的影响，全年息差降幅有望同比收窄。预计兴业银行2024 年营收同比增长0.25%，利润增速为1.04%，给与买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.53 元，相当于2024 年0.55X 的PB。

    　　风险提示：资产质量恶化超预期；宏观经济恢复不及预期。