亚钾国际(000893)：Q3盈利环比改善 产能释放与降本增效可期

事件 公司发布 2024 年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入 24.83 亿元，同比下滑 14.13%；归母净利润 5.18 亿元，同比下滑 47.89%。分季度来看，公司24Q3实现营业收入 7.85亿元，同比下滑 9.71%、环比下滑 26.27%；归母净利润 2.48 亿元，同比下滑 10.71%、环比增长 31.46%。

费用支出缩减、钾肥价格小幅回升，Q3盈利环比改善。2024年前三季度，公司氯化钾产量、销量分别为132.37、124.14万吨，分别同比增长12.49%、4.31%。销售毛利率、销售净利率分别为 49.12%、19.94%，分别同比下滑10.83、14.14个百分点。分季度来看，公司Q3氯化钾产量为47.86万吨，同比、环比分别增长15.35%、15.30%；销量为38.04万吨，同比、环比分别下滑 10.20%、32.37%。销售毛利率为 49.26%，同比、环比分别下滑 5.41、增长 2.60 个百分点；销售净利率为 30.67%，同比、环比分别下滑 0.92、增长13.58 个百分点。公司 Q3 盈利环比改善，一方面系公司 Q3 管理费用显著降低；另一方面系 Q3 国内和海外多地氯化钾价格环比均小幅上行所致。

2#、3#主斜井项目建设持续推进，静待产能增量释放。目前公司钾肥主业经营平稳，日产量约 5000-6000 吨，公司将力争实现 180-200 万吨的年度产量目标。同时公司各项建设工作稳步推进中。2#主斜井原出水点周边地层加固工作已基本完成，现正持续推进对出水点的修复工作。3#主斜井方面，公司正加快井下贯通工作，并将积极推进后续皮带运输设备的安装准备工作。待 2#主斜井或3#主斜井任一投入使用，公司前两个百万吨钾肥项目的钾肥日产量有望达到 8000-9000 吨。此外，由于第二个百万吨项目产量尚未释放，公司现阶段的费用和产量尚未完全匹配。待产能增量释放，公司规模效应将逐步体现，加之公司持续强化成本费用控制，看好未来公司的业绩弹性和盈利能力改善。

看好公司长期发展前景，汇能集团入股。公司于8 月 1 日发布公告，汇能集团因看好公司长期发展前景，基于自身经营发展和财务安排需要，将通过协议转让的方式取得国富投资持有的公司股份，并计划长期持有。转让价格为17.53 元/股，股份数量为 83649277 股，占公司总股本的 9.01%。本次权益变动已于报告期内完成，汇能集团现已正式入股成为公司第二大股东。

投资建议结合公司前三季度钾肥销量、钾肥产能释放进度及钾肥价格走势，我们下调公司盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.79、11.35、15.79 亿元，同比分别变化-36.94%、45.71%、39.10%；EPS 分别为0.84、1.22、1.70元/股，PE分别为22.90、15.71、11.30倍。维持“推荐”评级。