石头科技(688169)：营收增长放缓 积极拓展渠道建设

　　投资要点

公司发布2024 年三季报。1）2024 年Q1-Q3:实现营收70 亿元（yoy+23.17%）、归母净利14.72 亿元（yoy+8.22%）、扣非净利11.86亿元（yoy-5.4%）2）2024 年Q3: 实现营收25.91 亿元（yoy+11.91%）、归母净利3.51 亿元（yoy-43.4%）、扣非净利3.25 亿元（yoy-45.25%)。

国内扫地机增长势头较好，石头渠道拓展节奏良好。据奥维云网统计，前三季度石头科技国内线上销售额超过17.69 亿元，位居国内清洁品牌第一，并远超其他品牌。其中第三季度市场份额达25.58%，位居全行业第一，石头在销量及销额上均实现了大幅领先。

积极拓展海外自营渠道，销售研发费用加大投放。24Q3 毛利率53.6%（-0.48pct）/净利率21.01%（-2.9pct）；期间费率角度，销售费率22.31%（+2.63pct）/管理费率12.47%（1.58pct）/财务费率-1.65%（+0.30pct）/研发费率9.14%（1.26pct)。销售费用、研发费用投入增长主要原因系公司进一步加强海内外市场拓展并推出多款新品加大费用投放力度；持续引进培育核心技术人才，增加研发资金投入。

龙头优势依旧，渗透率不断提升。扫地机全球空间广阔，石头科技作为全球第一扫地机品牌已渗透至北欧/韩国/土耳其/德语区/北美等地，在区域拓展上未来将持续覆盖欧洲亚太空白市场及北美线下市场，成为未来重要增长点。

    　　【投资建议】

建议持续关注公司海外自营渠道拓展进展及海外扫地机竞争情况。产品上，公司不断推出数量更多、价格带更宽的扫地机，并开拓洗衣机及洗地机等新品丰富产品矩阵；销售策略上，采取更加积极的态势不断推动自营渠道建设，加大费用投放力度。我们看好石头科技在中长期内，持续抢占全球扫地机份额，拓展更多的国家区域并建立更强的渠道壁垒。我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为107.06/130.74/157.40 亿元，归母净利润分别为20.94/25.03/30.44，EPS 分别为11.34/13.55/16.48 元，对应PE 分别为20.78/17.39/14.29倍,给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　全球经济衰退，下游需求不及预期。

    　　行业格局恶化。

    　　渗透率提升不及预期。

    　　汇率大幅波动风险。

    　　原材料价格波动风险。