瑞尔特(002790)：短期盈利承压 逆势加快自有品牌布局

　　事件：

    　　公司发布2024 年三季度报：

    　　2024 年前三季度公司实现收入17.10 亿元，同比+10.59%；归母净利润1.26 亿元，同比-28.15%。

其中，Q3 单季度公司实现收入5.67 亿元，同比-0.93%;归母净利润0.35 亿元，同比-43.43%，业绩下滑主要系公司加大自有品牌推广以及产品结构变化。

    　　Q3 收入下滑，期待需求回暖

今年以来受行业需求平淡以及行业竞争加剧等影响，公司单季度收入增速环比下滑。公司加快自有品牌发力，持续稳步推进线下线上渠道的布局以及产品推新，此外，持续拓展国际大客户，优化代工业务客户结构。往后看，随着以旧换新政策的持续推进，智能马桶需求或有望回暖，公司积极响应号召，在全国开展以“马桶焕新季”为载体的以旧换新活动，或有助于公司智能马桶自有品牌的快速发展。

    　　销售费用加大，盈利能力同比下滑

2024 年前三季度公司毛利率、净利率分别为28.48%、7.31%，同比分别-0.03pct、-3.94pct，其中Q3 单季度毛利率、净利率分别为27.35%、6.27%，同比分别-2.19pct、-4.54pct。盈利能力同比下滑，主要为公司轻智能坐便器占比提升、产品价格略下降以及公司加大自有品牌推广等所致。Q3 单季度销售费用达0.68 亿元，同比+17.17%，导致销售费用率同比+1.84pct 至11.93%。

    　　投资建议：

瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。考虑到公司近几年加大线上线下渠道布局以及品牌宣传力度，费用投入有所加大以及行业竞争压力，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.69/1.98/2.28 亿元，同比分别-22.64%/+17.19%/+15.20%，对应PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

    　　智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。