国电南瑞(600406)2024年三季报点评：业绩稳健增长 看好Q4交付旺季拉动业绩提速

事件：公司发布24 年三季报，公司24Q1-3 营收323.1 亿元，同+13%，归母净利润44.7 亿元，同+7.5%，毛利率29.3%，同比持平，归母净利率13.8%，同-0.7pct；其中24Q3 营收122 亿元，同+18.2％，归母净利润17.6 亿元，同+6.3%，毛利率29.6%，同-0.9pct，归母净利率14.5%，同-1.6pct。业绩符合市场预期。

特高压在手订单确收在即，柔直启动增厚远期利润弹性。23 年公司特高压新签订单约29 亿，其中换流阀约25 亿，直流控保约4.37 亿，我们预计公司24H2 开始陆续交付陇东-山东、宁夏-湖南的常直换流阀，有望在Q4 确收，Q4 盈利能力有望结构性提升。Q3 公司在南网三山岛海风柔直工程实现订单突破，甘浙柔直启动物资招标，我们预计公司份额稳固，柔直+控保份额有望维持领先，后续【蒙西-京津冀】【陕西-河南】等特高压柔直项目陆续开工招标+省间柔直背靠背互联+深远海风电柔直外送大规模启动+沙特柔直+海外特高压等陆续开工建设，公司特高压板块订单有望持续高增，增厚远期利润弹性。

电网建设维持高景气，网外市场拓展有望成为重要增长驱动力。1）24年1-9 月电网基建投资完成额3982 亿元，同比+21%，网内建设高景气。

国南网先后表态持续加大电网投资力度，我国能源转型需求驱动电网不断加强在特高压、主网以及配网领域的投资力度，国网前四批继保及监控招标公司中标份额为34%，份额稳固，西藏构网SVG、蒙东电力市场等网内市场稳中有进。2）网外市场快速突破，构网型储能、分布式调相机等电源侧下游应用进展顺利，国产高压IGBT 产业化在即，沙特、巴基斯坦、巴西等一带一路国家电网建设迎来结构性机遇，我们预计公司凭借产品竞争力+品牌影响力国际业务有望实现高增。

投入加大费用有所增长，存货&合同负债奠定持续增长基础。公司24Q1-3 期间费用42.6 亿元，同+20.5%，费用率13.2%，同+0.8pct，其中Q3期间费用14.6 亿元，同环比+27.7%/3.5%，费用率12%，同环比+0.9/0.6pct，我们预计主要系公司持续加大研发&市场端的投入所致，24Q3 末存货127.8 亿元，同比+19.4%，合同负债53.5 亿元，同比+50.6%，确保公司实现持续稳健增长。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司24-26 年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5 亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE 为26x、23x、21x，维持“买入”评级。