卧龙电驱(600580)：低空经济高价值量环节 多领域设备的“心脏”

　　核心观点

1）国内大规模设备更新及北美制造业回流助力公司工业电机保持稳步增长；2）家电行业以旧换新政策促进上游电机需求增加，公司日用电机收入拐点显现；3）在新能源车产销两旺、渗透率不断提升的背景下，公司汽车电机业务有望实现从1 到10 的突破，2020-2031年合同预估金额合计为86.37 亿元；4）低空经济政策拐点已至，航空电机作为低空经济产业链高价值量环节，有望为公司带来新增量。

工业电机龙头，内生外延逐步开拓国内外市场

公司是全球电机龙头制造企业，高压/低压电机市占率分别位列全球第二/第三。公司通过内生外延的市场开拓方式，业务已覆盖工业电机及驱动（收入占比61.96%）、日用电机及控制（收入占比19.99%）、电动交通（收入占比6.24%）等多个赛道，广泛应用于石油石化、冶金、新能源汽车、低空经济等领域。根据公司2023 年年报，公司计划2024 年实现营收180.12 亿元，同比增长15.71%，归母净利润11.02亿元，同比增长107.96%。

    　　第一增长曲线：公司工业、日用电机基本盘稳固

    ① 工业电机：公司基石，维持稳步增长。

国内：根据国务院2024 年3 月印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，到2027 年，多领域设备投资规模较2023 年增长25%以上。我们认为本轮大规模设备更新将带动工业电机需求增长，主要由于以下三个原因：

1）存量中的增量：本轮设备更新或是从存量中挖掘增量，也或被作为扩内需的抓手；

2）迭代替换加速：本轮设备更新以高端化、智能化、绿色化发展为要求，结合工信部发布的《工业能效提升行动计划》，2025 年新增高效节能电机占比达到70%以上，而2023 年在役高效节能电机占比为20%，工业电机迭代替换有望加速；

3）下游化工、有色金属等景气指数拐点向上：根据Wind 数据，化工行业景气度指数从2022 年8 月的98.50 恢复至2024 年8 月的101.10。有色金属行业景气度指数从2023 年7 月的22.10 回升至2024年9 月的36.70，上游产业链有望受益。

国外：特朗普及拜登政府持续支持美国制造业回流，推动上游设备需求增长。截至2024 年8 月，美国制造业建厂投资额达2382.62 亿美元，同比增长18.32%。公司2023 年国外收入56.00 亿元（同比增长1.05%，占比35.97%），其中美洲地区收入19.88 亿元（同比增长16.33%，占比12.77%）。美国制造业建厂投资迎来高峰，将进一步提升上游需求。公司通过收购欧洲三大电机制造商之一奥地利ATB 集团、南阳防爆集团、美国通用电气小型工业电机业务，已建立完备的海外营销网络系统，有望受益于美国制造业回流带来的上游设备需求增长。

②日用电机：家电“以旧换新”政策引导下换新需求有望释放。2024年1-9 月，大家电销售量达到1.30 亿件，同比增长3.49%，增速由负转正。2024 年2 月以来大家电均价回暖，截至2024 年9 月达到1628.15 元/件，相较2 月低点增长56.75%，家电行业量价齐升。公司深耕日用电机多年，与多家国内外知名厂商合作，有望受益于家电行业回暖带来的上游需求增长。

    　　第二增长曲线：电动汽车渗透率持续提升，助力公司实现从1到10 的突破

在“价格战”、刺激消费等多重因素的共同推动下，2024 年我国新能源汽车产销两旺。同时，新能源汽车出口成为我国乘用车市场增长的另一大重要驱动力。2024 年1-9 月，我国新能源汽车销量达到832.00万辆，同比增长32.53%，其中新能源汽车出口达到167.65 万辆，同比增长33.45%。在“双碳”背景的驱动下，新能源汽车渗透率有望持续提升。电机是新能源汽车的核心零部件，价值占比约为7%，其原材料价格回落有助于企业盈利能力提升。公司与世界500 强德国采埃孚成立合资公司，打开国际视野，已形成主要支柱产品并覆盖主流的新能源汽车电机，2020 年-2031 年合同预估金额合计为86.37 亿元。

第三增长曲线：低空经济作为公司新兴领域，已实现从0 到1目前低空经济顶层设计逐步完善，行业政策拐点已至。根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，提出2030年低空经济将带动万亿市场规模。电垂起作为低空经济飞行器主要形式，对电推依赖性高，且相较传统动力，其具备高可靠性、经济性、低噪音等优势。公司布局航空电驱系统5 年，全面覆盖大、中、小三型产品，且参与适航标准编写并对标D0-160G 成立环境测试试验中心，具备适航优势。公司与商飞和沃飞长空等展开合作，完善技术、产品、推广等商业闭环，实现优势互补。

    　　投资建议：

我们预计公司2024 年-2026 年的收入分别为168.0、187.1、209.4亿元，同比分别增长7.9%、11.4%、11.9%，净利润分别为9.6、11.3、13.8 亿元，同比分别增长80.3%、18.7%、21.7%。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.25 元，相当于2024 年25x 的动态市盈率。

    　　风险提示：经济形势及地缘政治不确定性风险；原材料价格波动风险；eVTOL 相关政策及研发不及预期；盈利预测不及预期的风险。