河钢资源(000923)2024年三季报点评：Q3业绩承压 期待铜二期项目完全投产

事件描述：公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收46.51亿元，同比增长16.7%；归母净利润5.78 亿元，同比减少13.4%；扣非归母净利5.86 亿元，同比减少13%。2024Q3，公司实现营收13.95 亿元，同比减少14%、环比减少15.1%；归母净利润1 亿元，同比减少65%、环比减少57.8%；扣非归母净利1.05 亿元，同比减少63.8%、环比减少56%。

点评：Q3 毛利率同比下滑

    　　① Q3 毛利率同比下滑：2024Q1-Q3，铁矿62%普氏价格为111.50 美元/吨，同比下滑4.59%，LME 铜现货结算价为9131 美元/吨，同比提升6.36%。

2024Q1-Q3，公司毛利率为62.48%，同比增长2.10pct；Q3 毛利率为52.90%，同比下滑9.75pct，环比下滑13.23pct。

② 其他：2024Q1-Q3，公司销售费用16.38 亿元，同比增长59.52%，主要由于本期矿石销量增长；税金及附加为0.21 亿元，较同期增加58.32%，主要由于本期矿石销量增加导致税金增加；公允价值变动收益0.44 亿元，较同期增加39.20%，主要由于本期环境恢复基金市场价值增加；资产减值损失-0.04 亿元，较同期减少71.02%，主要由于本期计提存货跌价准备减少。

    　　未来核心看点：铜二期建设持续推进，蛭石龙头低位稳固

① 铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023 年三季度部分投产，于2024 年12 月完工，达产后可年产7 万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15 年，将继续确保PC 在南非铜产品的市场影响力和行业地位，为公司提供稳定的盈利保障。

② 铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出来的伴生产品，现有约1.3 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为 58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。

③ 蛭石龙头地位稳固。PC 蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。

盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步释放，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26 年归母净利润依次为8.08/9.08/10.64 亿元，对应10 月31 日收盘价的PE 为12x、11x 和9x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。