美的集团(000333)：外销增长强劲 蓄水池持续扩容

事件：24Q1-Q3 公司实现营业收入3189.7 亿元，同比+9.57%；归母净利润317.0 亿元，同比+14.37%；扣非归母净利润303.8 亿元，同比+13.17%。其中，24Q3 公司实现营业收入1017.0 亿元，同比+8.05%；归母净利润108.9亿元，同比+14.86%；扣非归母净利润102.0 亿元，同比+10.96%。

    　　点评：

外销驱动增长，经营稳定性彰显。家电业务，24Q3 公司智能家居业务整体收入678 亿元，同比增长7.5%，我们预计主要为海外业务拉动，24Q3 美的海外电商销售收入保持50%增长，Amazon Prime Day 大促同比增长超35% ，增速高于行业大盘。To B 业务方面，24Q3 公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别83/67/69 亿元，同比+7%/+4%/-10%。智能建筑科技业务受海外热泵补贴政策变化等影响增势持续放缓，结合海关总署数据今年以来国内热泵出口额降幅逐季缩窄有望带动业务改善；新能源及工业技术受去年同期基数走高影响增速有所放缓。

净利率持续提升，销售费用投放加码。公司24Q3 主营毛利率26.0%，同比-1.1pct，我们预计与Q2 铜价提升明显、Q3 人民币汇率升值以及公司外销业务增长较快等因素共同导致。费用端，公司24Q3 销售/管理/研发/财务费用分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，同比+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct。此外，公司24Q3 投资净收益/资产处置收益/其他收益合计同比+4.6 亿元，对业绩端有所增益。最终，公司24Q3 达成归母净利率10.7%，同比+0.6pct。

现金流改善，其他流动负债再扩充。公司24Q1-Q3 经营活动产生现金流量净额602.6 亿元，同比+34.6%。截至24Q3 期末，公司其他流动负债876亿元，环比半年度末/较去年同期分别+3%/+21%；合同负债375 亿元，环比半年度末/较去年同期分别+8%/+29%，利润蓄水池继续扩容。

投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内以旧换新政策有望拉动Q4 需求，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，今年以来海外业务增势亮眼。2）ToB 业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB 领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26 年归母净利润385/427/467 亿元， 对应PE14.4x/13.0x/11.8x，维持“买入”评级。