思源电气(002028)2024年三季报点评：Q3业绩亮眼 海外布局拉升利润空间

　　【投资要点】

公司发布2024 年三季报，报告期内，实现营业收入104.07 亿元，同比+21.28%；实现归属于母公司净利润14.91 亿元，同比29.88%；实现扣非后归属于母公司净利润14.05 亿元，同比+26.52%；单Q3 来看，实现营业收入42.11 亿元，同比+29.39%，环比+20.87%；实现归属于母公司净利润6.04 亿元，同比+34.95%，环比+15.34%；实现扣非后归属于母公司净利润5.65 亿元，同比+31.34%，环比+13.01%。

盈利能力同比优化，费用端略有增长，研发继续保持高投入。报告期内，销售毛利率31.42%，同比1.31+pcts；销售净利率为14.60%，同比+0.76pcts。费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.69%/2.49%/0.27%，同比变动分别为+0.30/-0.14/+0.42pcts；研发费用率7.06%，研发费用同比增长17.12%。

    　　截至三季度末，存货为36.57e，同比年初增加27.86%；合同负债为22.36e，同比年初增加50.74%；存货、合同负债的增长均彰显出公司订单充沛。

子公司规划GIS 产能扩建，彰显市场前景乐观。公司于10 月25 日公告控股子公司江苏思源高压开关有限公司，为提升公司整体品牌形象及市场竞争，支撑市场业务开拓，通过厂房规划的创新、工艺变革、质量提升等，计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资3 亿元，预计项目建设期12 个月。伴随该项目投产，将有利于支撑公司高压组合电器市场的业务开拓，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破。

坚持开拓海外，对公司总体业务量贡献持续增大。近年来，公司海外市场的订单增速均都高于国内市场，对公司业绩拉动作用明显，欧美市场电力设备存在较大改造空间，东南亚、中东、非洲等市场存在较大电力基础设施新建空间。公司在海外市场除与主要运营商保持良好合作外，也积极寻求网外业务机会，成为海外业务增长重要来源之一。

    　　【投资建议】

考虑到公司海外业务持续增长，盈利能力有所提升，订单充沛，市场地位继续保持;因此我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年公司有望实现营业收入151.6/177.6/203.4 亿元，同比增速分别为21.7%/17.1%/14.5%；实现归母净利润20.4/25.3/30.5 亿元， 同比增速分别为31.1%/23.6%/20.9%；对应EPS 分别为2.63/3.26/3.93 元，现价对应PE分别为30/24/20 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　电网投资力度不及预期；

应收账款无法收回的风险；

    　　订单执行不及预期等