云路股份(688190)：Q3营收利润双增长 非晶新产线贡献增量

三季报业绩：24 年前三季度实现营收13.88 亿元，yoy+6.5%；归母净利润2.63 亿元，yoy+10.3%；扣非净利润2.52 亿元，yoy+16.4%。其中，Q3 实现营收4.78 亿元，yoy+5%，环比+2.1%；归母净利润0.96 亿元，yoy+29.7%，环比+5%。

    　　Q3 营收利润双增长，非晶新产线贡献增量

营收端，公司24 年前三季度实现13.88 亿元，yoy+6.5%，Q3 单季度实现4.78 亿元，同环比+5%/+2.1%。前三季度与Q3 单季度营收均实现同比增长，我们认为主要系非晶已有产线满产满销，同时Q3“年产1.5 万吨非晶产线”落地达产，非晶出货量进一步增长。

盈利端，公司24 年Q3 毛利率31.80%，同环比+1.92/+1.54pct；期间费用率11.38%，环比+0.51pct，微增持平；最终录得净利率20.07%，同环比+3.82/+0.55pct，非晶持续景气，盈利水平进一步增强。

    　　现金流方面，公司24 年前三季度实现经营性现金流量净额2.03 亿元，yoy+35.2%，销售回款增多，现金流大幅改善。

    　　非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极

非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。

国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地，公司原有产能9 万吨，保持满产满销，稳扎稳打，“年产1.5 万吨非晶产线”已于24Q3 落地达产，公司现有产能合计达10.5 万吨，产能优势进一步扩大，Q4 增长可期。

纳米晶&磁粉板块：AI 算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性，24H1，品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升，同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可，静待产能进一步释放与产品拓展，积蓄持续增长势能。

投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26 年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元，对应11 月1 日收盘价PE 分别为28/23/20X，维持“买入”评级。

风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。