三一重工(600031)：Q3营收高速增长 严控费用净利率持续提升

　　核心观点

2024Q3 公司营收增长近20%，增速显著提升，主要得益于国内挖机销量复苏以及海外营收增速提升。公司归母净利润接近翻倍增长，主要系公司严控研发、管理等费用，贯彻高质量发展，净利率依旧实现提升。公司国际化、电动化、数智化布局行业领先，竞争力强劲，期待公司产品在欧美市场快速放量，另外公司开始大力压降期间费用，有望释放利润弹性。

    　　事件

2024 年前三季度营业收入578.91 亿元，同比增加4.27%；归母净利润48.68 亿元，同比增加20.27%；

    　　单季度表现来看，Q3 单季度营业收入191.53 亿元， 同比增加19.51%；归母净利润12.95 亿元，同比增加100.05%。

    　　简评

Q3 营收增速显著提升，严控费用净利率依旧保持上升趋势营收端来看，2024 年前三季度营业收入578.91 亿元，同比增加4.27%；Q3 单季度营业收入191.53 亿元，同比增加19.51%。Q3营收增速显著提升，我们预计公司内外销均有较好表现，Q3 挖机内销维持较高增速且中大挖也有所复苏，海外营收增速预计也有显著回升。

利润端来看，2024 年前三季度归母净利润48.68 亿元，同比增加20.27%；Q3 单季度归母净利润12.95 亿元，同比增加100.05%，实现翻倍增长。从盈利能力来看，前三季度毛利率28.27%，同比下降0.23pct；净利率8.60%，同比增加1.13pct；Q3 单季度毛利率28.32%，同比下降0.87pct；净利率6.95%，同比增加2.88pct。

毛利率下滑主要系产品结构变动影响，我们预计主要系公司海外营收中高毛利率的挖机占比略有下滑，另一方面毛利率较低的代销产品规模变大。但公司积极把控期间费用，Q3 单季度销售、研发、管理、财务费用率分别8.43%、6.47%、3.50%、0.09%，同比分别下降1.38pct、1.98pct、0.53pct、2.92pct，净利率依旧实现提升。

工程机械行业有望迎来国内、海外共振向上，公司国际化等布局领先，积极压降成本业绩弹性可期行业层面，我们认为2024 年是国内市场筑底之年，机器使用寿命驱动的换机周期叠加住建部设备更新换代政策驱动下，预计2025 年国内将迎来向上拐点。海外市场依旧具有增长韧性，从关键市场表现来看，东南亚市场略承压，后续有望恢复，其他新兴市场如南美、非洲、中东等增速较高，欧美市场未来渗透率提升空间大， 从不同品类表现来看，非挖目前出口表现好于挖机，带动海外总体营收维持较好增长。总体来看，未来工程机械国内、海外市场有望迎来共振向上。公司层面，公司国际化、电动化、数智化等布局行业领先，尤其国际化方面，积极推进制造全球化，2024 年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂有序建设中。另外，公司持续推进降本增效，未来弹性值得期待。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年实现营业收入分别781.69、879.93、1003.98 亿元，同比分别增长6.76%、12.57%、14. 10%，归母净利润分别为60.32、80.19、102.40 亿元，同比分别增长33.23%、32.94%、27.70%，对应PE 分别为25. 64x、19.29x、15.10x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

    　　（2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。

（3）汇率波动风险：公司加大海外建厂、开拓海外市场多以当地币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。