顾家家居(603816)：外销稳健增长 期待以旧换新政策成效释放

事件：顾家家居发布2024 年三季度报告。24Q1-3 公司实现营业收入138.01 亿元，同比下降2.37%；归母净利润13.59 亿元，同比下降9.49%；扣非后归母净利润12.19 亿元，同比下降10.67%。24Q3 公司实现营业收入48.93 亿元，同比下降6.94%；归母净利润为4.63 亿元，同比下降19.92%；扣非后归母净利润为4.38 亿元，同比下降16.87%。

内销以旧换新有望提振需求，股权激励彰显信心我们预计Q3 公司内销收入压力延续，外销收入保持增长。1)内销方面，自2024 年7 月25 日《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布以来，各地区以旧换新细则陆续落地，公司积极响应政府号召，在杭州、昆明、厦门等地大力推动家居产品“以旧换新”活动。伴随补贴落地地区扩大，成效有望逐步在Q4 往后体现。2）外销方面，公司将专项推进与商超战略大客户的业务开展，抢抓大批量优势品类订单，为整个外贸大盘持续增长贡献力量；进一步提升整个价值链的快速交付能力，深化与现有SPO 客户的合作；通过深化大客户战略合作、精准企划、丰富产品矩阵、发挥好展会作用，确保整体规模稳中有升；在不断提升各项基础运营能力基础上，加快渠道拓展和零售赋能能力发育，打造海外标杆门店，试点定制和软体家具的融合店态，为顾家海外业务布局新的增长点。

9 月23 日，发布2024 年限制性股票激励计划，激励对象总人数为84人，拟授予限制性股票984 万股，占公司股本总额的1.20%，授予价格为11.84 元/股。考核目标为2025-2027 年净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的100%、105%、110.25%。此次激励计划有望绑定核心人员的利益，彰显公司外部压力之下逆势增长的决心和信心。

    　　Q3 毛利率短期承压，费用管控相对稳定

盈利能力方面，24Q1-3 公司综合毛利率为31.88%，同比下降0.47pct；24Q3 公司综合毛利率为29.80%，同比下降3.97pct。Q3 毛利率持续承压，我们分析主要系区域结构持续调整，毛利率较低的外销占比提升；以及公司内销让利消费者盈利水平短期承压。期间费用方面，24Q1-3 期间费用率为20.08%，同比增长0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.95%/2.16%/1.83%/0.15%，同比分别-0.28/-0.03/+0.45/+0.21pct。2024Q3 公司期间费用率为17.91%，同比下降2.69pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.99%/1.73%/1.47%/0.72% ， 同比分别-2.45/-　　0.45/+0.08/+0.12pct。综合影响下，24Q1-3 公司净利率为10.09%，同比下降0.54pct。24Q3 公司净利率为9.65%，同比下降1.36pct。

    　　投资建议：

顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2024-2026 年营业收入为190.35、210.51、234.31 亿元，同比增长-0.92%、10.59%、11.31%；归母净利润为18.89、20.56、22.20 亿元，同比增长-5.82%、8.81%、8.00%，对应PE 为14.0x、12.9x、11.9x，给予24年18xPE，目标价41.37 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：