中国人寿(601628)：负债端量稳质增 投资端回暖推动利润高增

　　事件概述

中国人寿发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入4,271.80 亿元，同比+54.8%；归母净利润1,045.23 亿元，同比+173.9%；扣非归母净利润1,046.74 亿元，同比+173.2%；每股收益3.70 元，同比+173.9%；加权平均ROE 为19.95%，同比+9.08pt。其中2024Q3 单季度，公司营业收入同比+124.7%；归母净利润同比+1,767.1%。

    　　分析判断:

    　　量稳质增驱动NBV 同比+25%。

总保费收入方面，2024 年前三季度，公司实现总保费6,082.51 亿元，同比+5.1%，由续期和新单共同拉动。其中，续期保费4,107.42 亿元，同比+7.5%；新单保费1,975.09 亿元，同比+0.4%，我们预计主要系预定利率下调带来的需求释放。新单质量不断优化，首年期交保费1,131.84 亿元，同比+6.8%，其中，十年期及以上首年期交保费525.56 亿元，同比+17.7%，占首年期交保费的比重为46.43%，较2023 年同期提升4.31pt。

个险渠道。经营质效显著提升，推动公司NBV 较2023 年同期重述结果+25.1%。个险队伍规模企稳、产能在高基数上稳步增长，截至2024 年三季度末，公司个险销售人力64.1 万人，较2024 年上半年末+1.91%；个险渠道月人均首年期交保费收入同比+17.7%。

投资收益显著提升，推动利润高增。

2024 年前三季度，公司坚持资产负债匹配原则和长期投资、价值投资、稳健投资理念，把握市场机会开展跨周期配置，持续推进权益投资结构优化，投资收益同比大幅提升。2024 年前三季度，本公司实现总投资收益2,614.19 亿元，同口径同比+152.4%，总投资收益率为5.38%；实现净投资收益1,447.12 亿元，同口径同比+3.9%，净投资收益率为3.26%。总投资收益大幅增长主要系股票市场回暖，推动公司公允价值变动损益由18.21亿元提升至1,476.55 亿元。

    　　投资建议

我们继续看好公司负债端量稳质增和资产端的权益弹性。我们维持此前旧会计准则下的盈利预测，预计2024-2026 年营收为9,309/9,459/9,936 亿元；预计2024-2026 年归母净利润为860/405/444 亿元；预计2024-2026 年EPS 为3.04/1.43/1.57 元。对应2024 年11 月1 日收盘价42.55 元的PEV 分别为0.88/0.86/0.81，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。