福田汽车(600166)：需求波动冲击盈利 利空因素加快释放

　　外生需求冲击拖累公司重卡销量，Q3业绩下滑明显

福田汽车三季报显示，公司2024 年前三季度累计实现营收357.6 亿元，同比-16.7%；归母净利润累计实现4.3 亿元，同比-45.2%；扣非归母净利润累计实现2.2 亿元，同比-51.2%。2024Q3 单季度实现营收117.9亿元，同比-16.3%，环比-6.3%；归母净利润0.18 亿元，同比-90.2%，环比-88.6%；扣非归母净利润-0.84 亿元，同比-304.4%，环比-185.8%。

    　　2024Q3 受重卡海外市场需求波动以及轻客销量下滑影响，导致公司三季度盈利下滑明显。

    　　全价值链降本增效，Q3 毛利率同比提升

受益于采购端、营销端提升降本力度，2024Q3 单季度毛利率12.7%，同比提升0.1PP，环比下滑0.8PP；受财务利息支出增加影响，期间费率同比提升0.3PP，达到11.6%；其中销售费率4.3%，同比微降，环比持平；管理费率3.2%，同环比持平；研发费率4.0%，同比提升0.1PP，环比下降0.5PP；财务费率0.2%，同比提升0.3PP，环比提升0.4PP。

三季度中重卡销量下滑明显，拖累公司整体业绩2024Q3 公司轻卡（含微卡）销量10.1 万台，同比-4%；1-9 月累计实现31.6 万，同比+1%。2024Q3 中重卡销量2.0 万台，同比-24%；1-9月累计实现7.5 万台，同比-18%。2024Q3 轻客销量9542 台，同比-23%；1-9 月累计实现3.6 万台，同比-11%。1-9 月大型客车销量2886 台，同比+10%；中型客车销量1223 台，同比+36%。

    　　投资建议

轻卡产品作为公司经营基本盘，正处于新能源渗透率快速提升阶段，产品价值提升明显。重卡出口作为公司利润增长来源，短期需求受市场冲击明显，但利空因素加速释放，静待出口销量反转。预计公司2024-2026年营业总收入分别为634/715/790 亿元，同比增长分别为13.0%/12.9%/10.6%；归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5 亿元，分别同比增长26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS 为0.14/0.20/0.26 元，对应PE 为17/12/10 倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，给予“买入”评级。

风险提示

    　　商用车行业周期复苏不及预期。公司业务均属于商用车行业，逆周期业务较少，容易受到周期复苏的影响。

    　　原材料价格大幅波动。若原材料价格大幅波动，将影响公司的盈利能力。

国际政治关系紧张导致出口销量不及预期。公司重卡、客车出口是利润增长主要动力，但海外关系紧张容易对出口形成扰动。