紫光股份(000938)：业绩稳健 “算力+连接”持续深化

　　1、事件

    　　公司前三季度实现收入588.4 亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润15.8 亿元，同比增长2.7%；实现扣非净利润13.9 亿元，同比增长6.9%。

单季度看，2024Q3 实现营收208.9 亿元，同比增长8.97%;实现归母净利润5.8 亿元，同比增长12.1%；实现扣非净利润4.9 亿元，同比增长9.0%。

2、控股子公司新华三实现营收402.7 亿元，同比增长7.2%其中，国内政企业务收入316.8 亿元，同比增长11.9%，加速推进AI for ALL 业务赋能战略，在教育、交通等行业场景融入AI 能力，在贵州、甘肃、河北等多个国家算力枢纽地区实现智算中心规模化落地。

国内运营商业务收入同比下滑12.3%至66.9 亿元，系运营商资本开支缩减所致，但公司积极推动运营商智算与家庭市场业务，积极与运营商共建智算中心，公司FTTR 产品在中国联通顺利通过测试，即将实现规模落地。

国际业务收入18.9 亿元，同比增长16.3%，国际业务中H3C 品牌自助渠道业务收入6.9 亿元，同比增长69.3%。

第三季度完成韩国、乌兹别克斯坦、智利、波兰等四家子公司注册，海外代表处增加至19 个，在全球范围内已建立45 个海外备件中心，覆盖国家和地区增加至181 个。

3、产品结构变化导致毛利率下滑，整体费用率控制得当2024 前三季度毛利率17.6%，同比减少2.4pct；Q3 毛利率15.0%，同比减少4.1pct，环比减少3.3pct，我们预计主要系产品结构改变，低毛利IT 设备及白盒产品占比加大所致。

费用率方面，前三季度整体费用率13.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/1.2%/6.4%/0.5%，其中销售/财务费用率分别同比下降0.4/0.1pct，其他基本持平，整体费用率控制得当。

    　　4、新华三股权完成交割，利润有望增厚

9 月4 日新华三少数股权完成交割，通过紫光国际持有新华三股权比例由51%增加至81%，未来新华三有望在产品技术、行业应用和国际合作等领域集聚增长动能，整体利润有望增厚。

5 、A I 催化， 数据中心交换机市场空间持续放量我们预计，伴随AI 算力增长及国产化需求，公司服务器业务及高交换机业务有望持续受益。根据公司公众号，10 月新华三发布全新一代智算产品，包括新一代多元异构算力服务器及下一代AI 存储；发布业界首个CXL-O 光互联解决方案，实现数据中心内跨服务器、跨机柜的长距离、低延迟CXL 连接；首发1.6T 智算交换机；率先完成400G 智算交换机与DSP&LPO 厂家互联测试，加速LPO 规模商用；推出单相浸没也冷方案和相变浸没液冷方案，持续深化“算力+连接”，构建开放生态。

    　　5 、投资建议：

公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩有望企稳恢复，同时伴随AI应用持续推广，公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持盈利预测，预计2024-2026 实现营收分别为831.0/901.5/987.0 亿元，考虑本次收购交易金额较大，相关银行贷款导致财务费用和负债规模增加，同时根据企业会计准则，上市公司本次交易完成后需将与HPE 开曼约定的新华三剩余19%股权的期权远期安排作为金融负债进行会计处理，导致负债规模增加。预计每股收益分别为0.83/1.22/1.39 元，对应2024 年10 月31 日26.25 元/股收盘价PE 分别为31.46/21.52/18.86 倍，维持“买入”评级。

    　　6 、风险提示：

数字化转型不及预期； 运营商云计算投入不及预期；AI 智算推广不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险; 新华三剩余19%股权不确定性。