伯特利(603596)：3Q24业绩符合预期 智能电控订单+技术持续突破

3Q24 业绩符合预期：前三季度营业收入同比+28.9%至65.8 亿元（约占我们原先全年预测的68%），毛利率同比-1.0pcts 至21.3%，销管研费用率同比-0.4pcts至9.3%，归母净利润同比+30.8%至7.8 亿元（vs. 约占我们原先全年预测的68%）；其中，3Q24 公司营收同比+29.7%/环比+23.5%至26.1 亿元，毛利率同比-1.1pcts/环比+0.1pcts 至21.6%，销管研费用率同比-0.3pcts/环比-1.2pcts至8.7%，归母净利润同比+34.0%/环比+29.5%至3.2 亿元。我们判断，3Q24公司业绩符合预期，毛利率同比下滑主要由于下游年降压力传导+新产品爬坡。

轻量化制动+智能电控产品引领销量增长：分产品看，前三季度公司智能电控/盘式制动器/ 轻量化制动/ 机械转向产品销量分别同比增长32.5%/13.7%/59.0%/19.9%；前三季度新增量产项目总数同比+19%至235 项，其中智能电控产品（电子电控+智能驾驶）新增量产项目数占比59%。我们判断，1）轻量化制动销量快速增长主要由于公司核心客户销量提升（前三季度奇瑞销量同比+40%至175 万辆、吉利同比+32%至149 万辆）+墨西哥工厂放量加速（年产400 万件轻量化零部件墨西哥一期项目已于3Q23 末投产），预计随墨西哥工厂二期开始爬坡+国内轻量化生产基地三期项目扩建后，轻量化制动产品将持续贡献增量；2）智能电控产品受益于EPB 量产规模扩大+WCBS1.5 爬坡，已步入量产提速期，预计随WCBS2.0 放量+EPS 自研程度加深，线控制动及转向业务盈利能力有望持续改善。

智能电控订单+技术持续突破，全球化产能扩张助力一体式底盘域控系统：前三季度公司新增定点项目总数同比+65%至301 项，其中，智能电控产品新增192项定点（占新增定点项目总数的64%），1Q24 公司已获北美某新能源车企轻量化项目定点。我们认为公司优势包括：1）底盘产品布局完善，持续研发创新打造技术护城河：公司依托制动技术实力横向拓展至转向/悬架新产品、打造一体式底盘域控系统，线控制动one box 产品WCBS1.5 已成功在多个客户项目上成功量产/WCBS2.0 成功在首个客户项目上实现小批量供货、EMB 和悬架新产品研发进展顺利。2）全球化产能扩张加速：公司拟发行可转债向不特定对象募资不超过28 亿元用于建设EMB（年产60 万套）、线控底盘（年产100 万套）、EPB（年产100 万套）、高强度铝合金铸件、墨西哥项目（年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳），预计公司国内外产能布局将持续扩大、并有望进军北美外其他市场。

维持“买入”评级：看好公司底盘全面布局的长期规划前景，维持2024E/2025E/2026E 归母净利润预测11.5 亿元/15.0 亿元/18.8 亿元，维持“买入”评级。