通策医疗(600763)2024年三季报点评：业绩符合预期 蒲公英快速爬坡

　　事项：

近日，公司公布2024 年三季报，公司前三季度实现收入22.33 亿元（+2.21%），归母净利润4.98 亿元（-2.63%），扣非归母净利润4.94 亿元（-0.47%）。24 年第三季度公司实现收入8.23 亿元（+0.05%），归母净利润1.88 亿（-9.10%），扣非归母净利润1.89 亿（-7.37%）。

    　　评论：

集采后种植牙业务实现正增长。分业务看，2024 年前三季度种植业务收入3.84亿元（+11.7%），正畸业务收入3.95 亿元（同比下降），儿科业务收入3.86 亿元（基本持平略有下降），修复业务收入3.31 亿元（基本持平），大综合业务5.93 亿元（+1.1%）。种植牙业务方面，公司今年前三季度收入端实现双位数增长，并且进一步拉动修复和大综合业务的增长。我们预计随着第四季度种植旺季到来，公司的种植牙业务将会持续高速放量。正畸和儿科业务，尽管受到宏观消费环境影响公司低价产品的占比有所提升，但公司的定价体系依然坚挺，彰显品牌力。

蒲公英医院建设顺利推进，扩张致毛利率短期波动。截至24 年第三季度， 公司已经开业45 家蒲公英医院，今年前三季度实现收入5.23 亿，同比增长19%，持续快速爬坡。整体看，2024Q3 公司毛利率为43.51%（-1.11pct），我们预计公司的毛利率下降主要和公司持续布局建设蒲公英分院，需要支出相关固定成本如购买牙椅等设备，以及人员扩张致成本上升等有关。

成本控制良好，公司经营稳健。2024Q3 公司销售费用率为1.43%（+0.43pct），管理费用率为7.90%（+0.26pct），财务费用率为1.61%（+0.45pct），我们预计公司财务费用率的提升主要和本期租赁负债利息费用增加有关。整体看，公司保持对运营成本的合理控制，三项费用支出仍然维持整体较低水平。

投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到公司逆势扩张，持续新开蒲公英分院前期刚性成本费用支出或会影响公司短期利润，我们调整公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润为5.68、6.64 和7.69 亿元（预测前值分别为6.12、7.00 和8.08 亿元），同比增速为13.4%、17.0%和15.7%。参考其他同处扩张期的医疗服务公司，并结合公司历史估值及行业趋势，公司作为龙头企业应当给予一定估值溢价，给予2025 年40 倍目标PE，对应60 元目标价，维持“推荐”评级。