水井坊(600779)：财年开门红业绩稳健 费投优化力度明显

事件

    　　2024 年10 月30 日，水井坊发布2024 年三季报。

    　　投资要点

    　　收入稳健增长，费投力度优化

收入略超预期，利润增速较快。2024Q1-Q3 总营收37.88 亿元（ 同增5.56% ） ， 归母净利润11.25 亿元（ 同增10.03%），扣非净利润11.09 元（同增11.15%）。2024Q3 总营收20.70 亿元（同增0.38%），归母净利润8.83 亿元（同增7.67%），扣非净利润8.81 亿元（同增10.47%）。毛利率稳定增长，费投力度优化明显。2024Q1-3 毛利率/净利率分别为82.94%/29.70%，分别同比-0.25/+1.20pcts；2024Q3 分别为84.57%/42.65%，分别同比+0.86/+2.89pcts。2024Q1-3销售/ 管理费用率分别为19.93%/8.66% ， 分别同比-2.52/+1.07pcts；2024Q3 分别为8.44%/4.02%，分别同比-3.99/+0.53pcts。经营净现金流略承压，销售回款表现稳健。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为7.74/10.68 亿元，分别同比-42.93%/-20.47%，主要系邛崃生产基地一期项目达预计可使用状态转运营后，原辅料采购及等经营现金流出增加；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为40.03/23.08 亿元，分别同比-0.37%/-0.82%。截至2024Q3末，合同负债10.55 亿元（环比减少0.16 亿元）。

    　　八号持续增长，天号陈营收高增

分产品看，2024Q1-3 高档/中档白酒营收分别为34.57/1.96亿元，分别同比+1.39%/+41.05%； 2024Q3 为19.40/0.99 亿元，分别同比-2.03%/+87.15%，臻酿八号作为公司目前放量大单品，具备较高性价比，预计保持增长，占比达70%；井台所在次高端价位带整体承压，预计同比下降，占比20%以上。2024Q1-3 高档/中档白酒毛利率分别为86.03%/63.16%，分别同比+1.38%/-0.65%；2024Q3 毛利率为86.42%/63.20%，分别同比+1.37%/-1.81%，天号陈同比高增，得益于整体消费趋势叠加公司组织特定团队加大开发力度；毛利率下降预计主要系货品折扣及返利较多。

    　　新渠道表现稳定，海外市场增速明显

分渠道看，2024Q1-3 新渠道/批发代理营收分别为3.28/33.24 亿元，分别同比+1.12%/+3.12%； 2024Q3 营收分别为1.21/19.17 亿元，分别同比-0.37%/+0.32%。分区域看，2024Q1-3 国内/国外营收分别为36.01 /0.51 亿元，分别同比+2.39%/+65.43%；2024Q3 营收分别为20.16/0.23 亿元，分别同比-0.31%/+112.16%。截至2024Q3 末，总经销商53家，较去年年末减2 家。

    　　 盈利预测

我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据公司三季报，我们调整2024-2026 年 EPS 为2.81/3.01/3.32 元（ 前值为2.90/3.31/3.82 元），当前股价对应 PE 分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。