唐人神(002567)：生猪景气度回升 Q3利润大幅好转

　　事件

公司2024 年前三季度营收为170.71 亿元，同比减少18.2%；归母净利润为2.54 亿元，同比增加127.86%。第三季度营收为62.34 亿元，同比下降15.64%；归母净利润为2.49 亿元，同比增长200.91%。

    　　生猪业务发展良好，饲料业务同比小幅下降

公司生猪业务实现量价齐升。2024 年前三季度公司累计生猪销量279.14 万头（其中商品猪247.84 万头，仔猪31.30 万头），同比上升6.10%；销售收入49.13 亿元，同比上升17.89%。2024 年前三季度公司毛利率为9.09%，同比增加6.30pcts；净利率为1.25%，同比增加6.15pcts。饲料销量方面，2024 年前三季度饲料销量同比小幅下降，猪料约占销量的40%，禽料约占销量的55%，水产及其他饲料约占销量的5%。

    　　资金稳健良好，未来扩张相对稳健

公司资信条件良好，融资渠道畅通， 2024 年度银行授信总额为140 亿元。截至2024 第三季度，公司货币资金余额为18.64 亿元，资产负债率65.10%，整体资产负债结构保持相对比较合理的水平。公司2024 年度资本开支需求较少，未来扩张方向偏向轻资产的“公司+农户”模式，随着生猪产能利用率的提升，公司生猪产能基本满足公司养殖业务规划。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计2024-2026 年公司营收分别为310.18/347.90/391.49 亿元，同比增速分别为15.10%/12.16%/12.53%，归母净利润分别为7.30/7.84/16.69 亿元,同比增速分别为扭亏为盈/7.36%/112.89% 。2024-2026 年EPS 分别为0.51/0.55/1.16 元/股。公司生猪养殖业务持续向好，全产业链稳健发展，建议关注。

    　　风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。