神农集团(605296)：成本行业领先 养殖盈利高增

　　事件

公司第三季度营收为15.83 亿元，同比增长36.32%；归母净利润为3.56 亿元，同比增长662.97%。前三季度营收为40.78 亿元，同比增长42.11%；归母净利润为4.8 亿元，同比增长321.20%。

    　　生猪出栏继续增长，母猪产能持续扩张

公司生猪业务实现量价齐升。2024Q1-Q3 公司实现生猪销售166.37 万头，同比增长49.60%；公司24Q3 生猪销售均价19.00 元/公斤，同比增长23.54%，环比增长21.33%。公司母猪产能充裕, 生猪出栏持续扩张。截至8 月底，能繁母猪存栏为11 万头，公司未来将加大代养模式的出栏比重，目前自养模式出栏与代养模式出栏的生猪比例约为3：7。公司2024 年、2025 年均有猪场建设项目，2024 年在建项目建设完成后产能可达300 万头，2025 年的规划项目建完之后产能可以达到400万头。公司计划每年增加3-4 万头母猪，保持稳健、健康的发展。

    　　养殖成本优势明显，资产负债率进一步下降

生产成绩持续向好，精细化管理成效显著，生猪完全成本从2024 年1 月的14.6元/公斤下降为2024 年8 月的13.8 元/公斤，断奶成本从年初的330+元/头降至目前300 元/头，原料价格不断下降、料肉比持续改善，全年完全成本目标是14 元/公斤以内。公司资产负债率处于低位，货币资金充裕。截至2024Q3 末，公司资产负债率27.7%，环比-3.06pct。公司注重调优贷款结构。流动负债占比环比Q2末下降3.82pct。整体负债率低位再降，财务状况稳健。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计2024-2026 年公司营收分别为64.61/86.49/106.27 亿元，同比增速分别为66.03%/33.87%/22.87%，归母净利润分别为10.83/12.84/17.57 亿元,同比增速分别为扭亏为盈/24.04%/57.66%。2024-2026 年EPS 分别为1.29/1.59/2.51 元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。