神州数码(000034)：业绩符合预期 AI有望驱动数云及自有品牌业务持续增长

　　投资要点

公司发布了2024 年三季报，业绩符合预期。2024 前三季度营收915.71 亿元，同比+8.81%，归母净利润8.94 亿元，同比+5.04%，扣非归母净利润8.61 亿元，同比+2.1%；单三季度营收290.09 亿元，同比+1.6%，归母净利润3.84 亿元，同比-7.93%，扣非归母净利润4.06 亿元，同比-2.07%，业绩基本符合预期。

数云业务及自有品牌产品业务，在AI 驱动下收入毛利率持续高增。

1）数云服务及软件业务收入累计实现20.7 亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3pct，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%；利润总额实现7600 万元，同比增长32%；以汽车BG 为核心，公司在数据、智舱、智驾、电子电气架构以及算力等方面与头部整车厂开启深度协同；神州数码AI 战略旗舰神州问学实现开单收入近500 万，签约金额近千万；AI Factory 首期落地；高价值业务盈利能力持续增强，再现强劲价值内驱力。

2）自有品牌产品业务收入累计实现38.7 亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7 个百分点；毛利额实现4.3 亿元，同比增长57%；利润总额累计实现6600 万元，同比提升57%；得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI 算力需求的释放，信创业务收入实现32 亿元，同比增长56%；AI 服务器业务收入实现7 亿元，同比大幅增长226%；运营商行业收入突破10 亿元，同比增长34%；金融行业收入实现285%的大幅增长。

3）IT 分销与增值服务收入实现879 亿元，保持收入利润双增长，毛利率实现正向提升，毛利额实现32 亿元，同比增长11%；得益于亚太市场AI 和PC 消费需求的回升，中国大陆地区元器件分销市场整体回暖，据WIND2024 年上半年数据显示，公司微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位。

持续加大AI 领域研发投入，奠定未来坚实基础。公司24Q3 销售/管理/研发费用率分别为1.60% /0.30% / 0.28%，分别同比-0.04pct /+0.05pct / +0.02pct；公司数云服务及软件业务研发投入翻倍，累计研发投入超1 亿元，神州问学新增16 款主流大语言模型、几十个智能体类型应用，产品化提速；磐云云原生PaaS 平台打造智算GPU 资源的池化管理工具。

设置2-4 亿回购计划，彰显未来信心。10 月30 日，公司发布公告，基于对公司未来发展前景的信心和内在价值的高度认可，公司拟利用自有资金及兴业北分给与的股票回购专项贷款资金，总金额2~4亿元，集中竞价回购股份用于股权激励/员工持股计划，股份数量约占总股本的1.39%。

    　　投资建议

1）我们认为，AI 将为公司服务器业务、交换机业务、云业务带来持续的业绩提升，同时远期也有望带动公司IT 分销周转效率的进一步提升，从而带动公司业绩超预期；2）预计2024-2026 年营业收入有望达到1291.96 / 1378.41 / 1440.22 亿（同比+ 8.0%/ 6.7%/4.5%），归母净利润有望达到13.98/16.84/20.02 亿（同比+19.3%/20.4%/18.8%），根据2024 年11 月1 日收盘价，对应PE 为16.6、13.8、11.6X，维持“买入”评级。

风险提示：上游国产GPU 等关键部件供应或下游需求不及预期、主要业务毛利率不及预期、交换机业务不及预期、国内外宏观环境风险等。