中青旅(600138)：平价出游下休闲景区承压 关注两镇修复

　　本报告导读：

    　　业绩略低预期，平价出行趋势下休闲景区客流承压，两镇经营仍待修复。

    　　投资要点：

投资建议：考虑到周边游承压及新增项目爬坡影响，下调 2024-2026年预测EPS 分别为0.27（-29%）/0.33（-25%）/0.39（-17%）元，考虑到2025 年行业平均的22xPE，考虑到酒店业务有望加速爬坡，给予2025 年31xPE，上调目标价为11.95 元（+9%），维持增持评级。

业绩简述：24Q1-3 实现营收70.48 亿元/+4.65%，毛利润16.83 亿元/-3.66%，归母利润1.53 亿元/-25.77%，扣非归母1.53 亿元/-21.1%；单Q3 实现营收26.97 亿元/+5.51%，毛利润6.34 亿元/-9.18%，毛利率23.51%/-3.8pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07/-0.03/-0.93/-0.02/-0.7pct，期间费用率同比-1.74%；归母利润0.8亿元/-19.29%，利润率2.98%/-0.92pct；扣非归母0.79 亿元/-15.56%，利润率2.92%/-0.73pct。

业绩略低预期，平价出行趋势下客流承压。24Q1-3 乌镇接待游客599万人/-2.7%，其中东栅170 万人/-7.2%、西栅430 万人/+0%，实现营收13.25 亿元/-4.36%，客单价221 元/-1.73%，净利润2.65 亿元/-20.32%，净利率20%/-4.01pct；古北水镇100.25 万人/-10.55%，实现营收4.29 亿元/-21.38%，客单价428 元/-12.11%；中青博联实现营收13.23 亿元/-5.46%，净利润0.24 亿元，净利率2%；山水酒店营收2.34 亿元/-26.61%，净利润基本持平；创格科技营收25.74 亿元、净利润0.39 亿元，同比均基本持平。

两镇经营仍待修复。24Q3 乌镇接待游客人数216.59 万人/-17.02%，其中东栅59.01 万人/-21.35%，西栅157.58 万人/-13.74%，实现营收4.66 亿元/-14.48%，客单价215 元/+3.06%，净利润1.12 亿元/-20.32%，净利率24.03%/-1.98pct；古北水镇接待游客40.21 万人/-9.09%，营收1.54 亿元/-20.77%，客单价383 元/-12.84%，核心两镇项目营收及盈利端仍待降幅收窄。