联赢激光(688518)：非锂电业务占比提升 关注国内外锂电项目进展

　　3Q24 业绩符合市场预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入22.0 亿元，同比减少13.9%，归母净利润9,475 万元，同比减少62.5%，符合市场预期。单季度看，3Q24 公司收入7.4 亿元，同比减少12.9%，归母净利润4,357 万元，同比减少18.6%。

毛利率环比改善，非锂电业务占比提升。1-3Q24/3Q24 公司综合毛利率为31.6%/33.6%，同比下降2.2ppt/提升3.4ppt，单三季度环比提升，我们估计主要系毛利率更高的非锂电业务收入占比提升。3Q24 公司期间费用率为28.6%，同比提升4.3ppt，我们估计主要系收入规模下降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0ppt/+0.8ppt/+1.8ppt/+0.7ppt。1-3Q24/3Q24公司归母净利率为4.3%/5.9%，同比减少5.6ppt/减少0.4ppt。

经营现金流环比改善。3Q24 公司经营活动现金流净流入3,928 万元，同比多流入1.3 亿元，环比由净流出转为净流入。截至3Q24 末，公司应收票据及应收账款为18.8 亿元，同比增加8.5 亿元，合同负债为14.7 亿元，同比减少4.0 亿元。

    　　发展趋势

锂电：关注国内外项目进展情况。国内：下游锂电客户需求景气度下降、验收节奏放缓，影响公司收入确认及利润情况，关注后续锂电客户验收节奏的改善及改造新增等需求情况。海外：近年海外锂电市场需求景气度错峰上行、减少国内锂电需求下行影响，但海外订单转化周期相对更长，关注项目进展落地转化为收入进程。

非锂电：订单及收入占比提升，持续关注增长趋势。我们估计3Q24 公司非锂电收入占比继续提升，支撑公司利润率环比改善。1H24 公司非锂电订单占比上升至35%，我们估计3Q24 占比继续提升。公司产品技术竞争力领先，不断拓展非锂电领域，如持续获取消费电子领域国际顶尖客户新产品订单，考虑消费电子等领域订单利润率水平更高，关注后续订单落地及新订单持续性。

    　　盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。维持2024 年/2025 年盈利预测2.0 亿元/3.0 亿元。当前交易于26.4x/17.5x 2024 年/2025 年P/E，考虑估值中枢上行，上调目标价32%至18.10 元，对应30.9x/20.5x 2024 年/2025 年P/E，17%上行空间。

    　　风险