学大教育(000526)：Q3股权激励费用影响利润表现

事件：公司发布2024 年三季报。3Q2024，公司营业收入为6.27 亿元，同比+15.70%；归母净利润为0.14 亿元，同比-49.67%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比-45.97%。2024 年前三季度，公司营业收入为22.47 亿元，同比+25.29%；归母净利润为1.76 亿元，同比+50.16%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比+40.45%。

股权激励费用导致管理费用率提升：3Q2024，公司毛利率为32.24%，同比-0.69pct ； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为6.91%/20.13%/1.53% ， 同比-1.51/+4.22/+0.0pct。截至2024/9/30，公司合同负债余额为9.83 亿元，同比+18.11%，系公司课程订单增加。3Q2024，公司因实施股权激励产生的股份支付费用1557.22 万元，不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归属于上市公司股东的净利润2975.80 万元。

拓展个性化教育边界，推进句象书店布局：2024 年10 月，公司旗下句象书店上海保利花木时光里店开业，系上海首店。公司秉承“以人为本、因材施教”的个性化育人理念切入亲子共读场景，截至目前句象书店已经累计服务超过2.3 万位会员，图书借阅量达38 万本。未来五年内，公司计划在全国超过20 个城市开设100 余家句象书店。

投资建议：公司作为全国个性化教育头部企业，受益于终端需求旺盛，培训人次及客单价有望持续提升。同时公司积极布局职业教育第二增长曲线，持续收购、托管中职院校，在读人次有望快增，贡献业绩增量。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为2.20/2.87/3.65 亿元，对应PE 分别为26x/20x/16x，维持“增持”评级。