安井食品(603345)：预制菜业务依然强劲 营收增速明显

事件：2024 年10 月29 日，公司发布三季报，前三季度，公司实现营业收入110.77 亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47 亿元，同比下降6.65%。其中，2024 年第三季度，公司营收35.33 亿元，同比增长4.63%；归母净利润2.44 亿元，同比下降36.76%。

    　　我们的分析和判断：

1、营收端：预制菜业务成长为公司第一大业务，营收增速明显公司2024 前三季度实现营业收入110.77 亿元，同比增长7.84%。Q3 单季度实现营业收入35.33 亿元，同比增长4.63%。2024 年前三季度，公司菜肴制品的增速为7.34%。在经销商数量上面，前三季度公司的经销商数量仍保持增长的态势，期末数量较期初数量增长了5.35%。除了华南和西南地区，其余各区的经销商数量都实现了不同幅度的增加。我们认为，公司积极拥抱大B 定制化，推出不同规格、不同口味的产品，用细分行业的大品类策略把爆品打爆，面对细分行业竞争者时，不会在系列化或产品矩阵上形成劣势。

    　　2、利润端：Q3 利润下降系政府补助减少

公司2024 前三季度归母净利润为10.47 亿元，同比减少6.65%；Q3 单季度归母净利润2.44 亿元，同比减少36.76%。归母净利润下滑主要由于政府补助减少、广宣费及促销费增加、股份支付分摊费用上升等因素影响。此外，经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长32.06%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少。

    　　3、投资建议：

我们认为，预制菜行业蓝海赛道，公司有望凭借产品、渠道及产业链把控优势实现市占率稳步提升。未来规模效应加持下，预制菜肴生产成本仍有进一步下行空间。我们预计，随着公司第二成长曲线发力，及餐饮行业估值修复，有望迎来戴维斯双击！我们预计2024-2026 年公司归母净利润17.15/19.28/21.44 亿元，同比增长16.00%/12.43%/11.24%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：预制菜行业竞争加剧；食品质量安全风险；原材料价格变动的风险；产能进度不达预期