志邦家居(603801)：关注以旧换新进展

　　公司发布24Q3 报告

24Q3 收入14.6 亿，同减10.1%，归母净利润1.2 亿，同减30.9%，扣非归母净润1.1 亿，同减33.1%，毛利率37%，同减3.7pct，归母净利率8%，同减2.4pct；

24Q1-3 收入36.8 亿，同减6.5%，归母净利润2.7 亿，同减23.8%，扣非归母净利2.3 亿，同减28.3%，毛利率36.8%，同减1.6pct，净利率7.2%，同减1.7pct。

    　　经营整体承压主要系国内需求仍弱、消费降级趋势明显，且全国房地产市场延续低位盘整。

分产品，整体厨柜收入16.6 亿，同减5.2%，毛利率41.6%，同减2pct；定制衣柜收入15 亿，同减10.2%，毛利率37.8%，同减1pct；木门收入2.4亿，同增0.5%，毛利率20.8%，同增2.8pct；其他收入2.7 亿，同增2.8%，毛利率16.6%，同减3.6pct。

经销门店来看， 24Q3 末整体厨柜/ 定制衣柜/ 木门/ 直营门店分别为1618/1821/1120/20 家，较年初-97/-29/+137/-15 家。

当前全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴，公司推出政企双向补贴政策，同时为丰富消费者的选择空间，以旧换新活动以一体化整家产品组合为导向，参与焕新的产品覆盖了家具、冰洗、厨电等全品类范畴，为消费者带来省心、省时、省钱的一体化家居解决方案；我们预计经营有望企稳回暖。

经销变革，大宗稳健，海外靓丽

24Q1-3 分渠道，直营店收入2.5 亿，同减16.3%，毛利率67.3%，同减2.6pct；经销店收入19.2 亿，同减11.8%，毛利率36.7%，同减0.53pct；大宗业务收入11.1 亿，同增1%，毛利率36.5%，同减2pct；海外业务1.3 亿，同增35.2%，毛利率24.9%，同增8.2pct；其他业务2.7 亿，同增2.8%，毛利率16.6%，同减3.6pct。

零售渠道方面，公司高度重视加盟商赋能工作，对内部的赋能组织进行了整合集中，实现加盟商端统一归口管理及对接，提升沟通效率的同时也让赋能服务更加具有针对性。同时，公司更侧重鼓励加盟商开大店，而不是开多店，对开大店、开整家店的加盟商给予一定补贴和奖励；对于重视家装渠道业务发展的，也相应给出一些政策支持；在新零售领域探索和创新比较好的加盟商，会作为领域标杆给予政策支持。

海外业务方面，公司积极响应国家“—带一路”政策，坚持以国际B、C端业务双核驱动、齐头并进，加强海外市场拓展力度。公司聚焦市场机会，近年来，加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务的开拓，将本土市场C 端业务积累的专业经验按需复制至海外零售市场。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为5.0/5.5/6.1 亿元（前值为5.7/6.2/6.8 亿元），对应PE 为13/11/10X。

    　　风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，行业竞争加剧，大家居推进不及预期等