古井贡酒(000596)2024年三季报点评：业绩增速领先 彰显徽酒龙头韧性

　　事件:

2024 年10 月30 日，古井贡酒发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业总收入190.69 亿元，同比+19.53%；归母净利润47.46 亿元，同比+24.49%；扣非归母净利润47.00 亿元，同比+25.55%。2024Q3公司实现营业总收入52.63 亿元，同比+13.36%；归母净利润11.74 亿元，同比+13.60%；扣非归母净利润11.59 亿元，同比+14.52%。

    　　投资要点:

业绩增速行业领先，徽酒龙头地位稳固。公司2024 年前三季度、2024Q3 单季度营收/归母净利润同比增速均位居白酒上市公司前列。前三季度营收已接近去年全年营收（202.54 亿元），归母净利润已超去年全年水平（45.89 亿元），充分彰显了作为徽酒龙头强大的业绩韧性。分产品来看，我们预计献礼版/古5/古7/古8 充分受益于大众消费价格带红利增速仍相对较快但环比放缓，古16 聚焦宴席市场增长稳定，双节期间部分渠道反馈双位数增长，古20 在省内600-800 价格带已实现规模领先，预计增速环比亦有所放缓。分市场来看，我们认为公司安徽省内大本营市场稳固，仍是公司收入增长的主要来源，省外持续加大投入，重点发力江苏、山东、河南、浙江、河北等市场。

费用结构优化，现金流状况良好。2024Q3 公司销售净利率同比+0.17pct 至23.14%，毛利率同比-1.55pct 至77.87%，我们预计主要系产品结构调整和营业成本占比提升所致。费用率方面，2024Q3公司税金及附加费用率同比+2.40pct，我们预计系季度间生产节奏调整致使消费税等计量有所波动， 销售/ 管理费用率同比分别-5.32pct/-0.14pct，我们预计销售费用率降幅较大主要系公司营销费用管理精细化，费投效率逐渐提升。现金流方面，2024Q3 公司销售收现/经营性现金流净额同比分别+24.58%/+34.55%，我们预计系应收账款到期所致。截至2024Q3 末，公司合同负债为19.36 亿元，同/环比分别-13.80/-2.83 亿元，我们预计系全年回款目标基本完成下，公司适当调低回款节奏所致。

盈利预测和投资评级：收入跨越200 亿元后，公司依旧保持向上势能，将目标拉高至冲向300 亿元，我们预计业绩增速将继续保持稳健。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计将延续较快增长。结合宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测， 预计2024-2026 年营业收入分别为237.78/269.64/300.11 亿元，归母净利润分别为57.14/65.62/73.78亿元，EPS 分别为10.81/12.41/13.96 元，对应PE 分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。