徐工机械(000425)：利润快速增长 净利率提升明显 报表质量改善

公司发布2024 年三季度报告。公司2024 年前三季度实现营收687.26 亿元，同比减少4.11%；归母净利润53.09 亿元，同比增加9.71%；扣非归母净利润48.89 亿元，同比增加11.85%，其中Q3 单季度实现营收190.94亿元，同比减少6.37%；归母净利润16.03 亿元，同比增加28.28%；扣非归母净利润15.94 亿元，同比增加59.91%。

盈利能力不断增强，财务状况加速改善。盈利能力方面，前三季度ROE为9.13%，同比增加0.29 个百分点；毛利率23.63%，同比提高0.73个百分点；净利率7.74%，同比提高1.03 个百分点。其中单三季度毛利率为25.54%，同比提高2.53pct；净利率为8.31%，同比提高1.95pct。财务状况方面，今年前三季度经营活动现金流净额20.4 亿元，同比增长24.45%；表内应收款项（应收账款+长期应收账款+应收票据+一年内到期的非流动资产等）相对二季度环比下降28.83 亿元，我们预计央国企客户比重大，可能在四季度回款较多，预计四季度仍有较大下降。

    　　多元化+高端化增强竞争力。

多元化：徐工矿山机械产品逐渐进入国际巨头供应链，增长前景优秀。徐工机械矿山机械产品主要包括连续采煤机、掘锚一体机、后置掘锚机、地下铲运机、煤矿掘进机以及矿挖、矿卡、矿用平地机和矿用装载机等。目前，徐工机械已经有部分矿山机械产品销往全球矿业巨头，预计今年矿山机械业绩将有进一步增长。

高端化：上半年，徐工高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比超32%、同比增长4 个百分点，产品的结构性调整初见成效。新能源产品进入快速增长阶段，收入同比增长26.76%。其中，新能源装载机收入同比增长近两倍，占总收入的23.3%，销量在行业中持续保持领先。徐工消防依托锂电直臂平台车的推动，使新能源产品收入占比达74%，同比增长6.7 个百分点，居于行业前列。徐工特机专注于新能源叉车领域，新能源叉车收入同比增长80.6%。此外，徐工施维英、徐工环境和徐工港机的产品也大力向新能源方向拓展，新能源收入占比均已超过35%。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为65.7、83.4、109.2 亿元，同比增速分别为23.3%、26.9%、31.0%。国内市场有望好转、海外市场稳步拓展，徐工机械多元化布局完善、高端化转型顺利，维持“买入”评级。